正泰电器公司研究报告:户用风起,拥抱龙头

18年行业需求或达55GW。能源局4月发布分布式光伏项目管理征求意见稿,指标管理释放积极信号,并没有一刀切的将所有项目纳入指标,加强管理、鼓励自发自用思路清晰;我们预计18年工商业迎抢装或达15GW,户用光伏延续爆发装机量有望达6-7GW,扶贫受国家扶持其增长也有很强确定性,在这三部分带动下,18年分布式装机量合计将达30GW,国内总装机量有望超55GW。

    户用是风口,正泰迎爆发。户用光伏补贴优厚、指标宽松,商业模式也逐渐清晰,是目前光伏行业中的新蓝海;我们估算目前居民在自有屋顶投资光伏项目,100%自有资金并选择自发自用余电上网模式,7-8年可回收成本,25年IRR可达12%左右;17年是户用光伏发展的元年,装机量约为2GW,18年行业迎来爆发期,预计装机量可达6.5GW,同比增长超2倍,是18年光伏行业中增速最高、确定性最强的环节。正泰电器地处户用安装量最大的浙江省,在低压电器上拥有成熟的经销商渠道,还拥有全部核心元器件的自供能力,并且有完善的金融配套,是国内当之无愧的户用龙头。

    光伏业务综合实力雄厚。正泰新能源是公司旗下光伏专业平台,在组件、电站EPC、电站运营三大领域深耕多年,公司目前拥有组件产能2.5GW,17年销量超2GW;电站运营方面,18年Q1公司整体运营体量已达2.0GW,运营收入4.1亿元,同比增长37%;EPC方面17年贡献收入18亿元,18年户用光伏将成为主要增量来源。

    低压电器新产品发力。我们预计在宏观经济、房地产投资稳定上升的背景下,低压电器行业18年需求增长稳定,公司是国内低压电器龙头企业,市占率稳定;近年来,公司各项新产品开始发力,昆仑系列产品定位通用、全系列产品,诺雅克系列定位高端、定制化,市场反响优异,此外建筑电气和自动化领域公司均有新产品推向市场;18年1月公司公告将部分股权转让给集团员工及经销商,合计转让2418万股,绑定经销商有助于提升整体影响力。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-20年净利润分别为35.52、42.68、51.59亿元,分别同比增长25%、20%、21%,EPS分别为1.65、1.98、2.40元;公司“低压电器+光伏”双轮驱动格局形成,在两个子行业都具有较强龙头地位,且具有较强协同效应,户用光伏在18年迎来爆发;参考同行业可比估值,我们认为合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价值区间33.00-41.25元,首次给予“买入”评级。

    风险提示。行业政策风险,竞争加剧风险,价格波动风险。