开元股份点评报告:恒企+中大并表驱动成长,职教生态稳步推进

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入9.81亿元,同比增长187.67%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长2617.09%;扣非净利润为1.55亿元,同比增长4203.28%。

    核心观点:

    恒企+中大完成业绩承诺,并表驱动业绩增长。公司17年营收和净利润同比大幅增长,主要是因为收购恒企教育和中大英才并于2017年3月并表,其中恒企和中大实现净利润分别为1.19亿元以及2306万元,恒企旗下子公司天琥教育实现净利润1270万元,均完成业绩承诺。同时,受并表影响,公司综合毛利率同比增长22.92pct,其中公司职教板块毛利率为75.32%;管理费用、财务费用、销售费用分别同比上升180%、2266%、256%。我们看好公司通过转型职教,优化公司业务布局,提升公司盈利能力驱动业绩成长。

    跨界线下+线上职教领域,蓄力业绩新增长,构建职教生态链布局。恒企教育:2017年实现营收6.03亿元,同比增长58%,招生人数为13.8万人,依据“多品牌多品类、多赛道跨赛道”经营策略,主营财经领域在职培训,外延并购拓展至设计类、IT 类、图书类、产教融合等领域,目前在全国150个城市建立了348个校区,同比去年增加98个校区;17年不断优化产品结构,升级“猎才计划”培训课程,增设“卓越计划”培训课程,打造公司业绩新增长点,考虑产品研发成本在17年的确认和36个月的营收确认周期,恒企18年成长确定性显著;17年线上销售额为1.38亿元,较16年500万元大幅增长。中大英才:17年新增注册会员149万元,实现营收6352万元,同比增长48%;中大后续将在立足于流量以及产品内容的优势的基础上,加强与恒企流量以及内容的合作,职业资格在线培训领军品牌优势有望保持与扩大。借力职教业务线上线下的有机深度融合,协同发力,公司未来业绩增长空间较大,有望进军职教领域第一梯队。

    仪器仪表业务增长符合预期,毛利率控制卓有成效。17年仪器仪表业务及其配套业务实现营业收入3.66亿元,同比增长7.7%,实现归属于母公司的净利润0.31亿元,通过精细化管理实现毛利率同比增长6.70%,其中检测分析仪器产品国内市场趋于稳定,公司积极扩展国际市场,该部分营收同比增长24.78%。我们看好公司传统主业通过不断优化经营策略以及产品,保持主业稳定成长贡献业绩安全垫。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2019年归母净利润为2.1/2.6/3.3亿元,对应EPS 为0.62/0.78/0.98元/股,对应PE 为31/24/19倍,考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。

    风险提示:仪器仪表业务竞争加剧风险;并购整合风险。