张裕A:业绩增长平稳,全球布局推进

结论与建议:

    公司发布2017年业绩,全年业绩增长平稳,实现营收49.33亿,同比增4.56%,实现归属上市公司股东的净利润10.32亿,同比增6.08%,毛利率为66.1%,同比下降0.5个百分点。

    分红方案:每10股份现金股利5元,股息率为1.4%。

    分季度看,四季度公司实现营收11.4亿,同比增19%,实现净利润2.2亿,同比增36.7%,毛利率为63.3%,同比下降1.1个百分点,主要受原材料涨价和包材价格上涨影响。目前,葡萄酒行业处于深度调整,公司通过全球布局和费用管控使四季度业绩表现较好。

    应对进口冲击,推进全球布局:根据国家统计局和海关总署的资料,2017年葡萄酒产量同比下降5.3%,进口量同比增17.8%,国产市场受进口冲击明显。为应对进口冲击,公司近几年持续推进全球布局。报告期,公司以魔狮葡萄酒(持股85%)为平台收购智利贝斯酒庄三家公司股权100%股权,幷就收购澳大利亚KilikanoonEstatePtyLtd80%股权与出让方达成一致。结合公司2015年幷购西班牙爱欧(持股75%)和2016年收购法国蜜合花(持股90%)来看,公司在海外主要葡萄酒产地产能布局相对完善,在应对进口酒冲击上具有优势,成为保证业绩增长的重要举措。

    幷表及费用管控使四季度净利润大增:魔狮葡萄酒于2017年下半年幷表,因此,扣除幷表因素影响,下半年同口径公司净利润同比增15.8%。除幷表因素外,报告期公司费用控制得当,全年费用同比增3%(下半年增2.6%),其中,四季度销售费用下降明显,同比下降4.8%,使四季度费用率同比下降5.4个百分点,为31.4%。另一方面,由于行业受进口葡萄酒冲击较大,深度调整使公司去年同期的基数相对较低。

    分业务看,葡萄酒实现营收38.3亿,同比增3.5%,增长平稳,销量增长是营收增长的主要原因,2017年公司葡萄酒销量为10.4万吨,同比增5.1%;白兰地实现营收9.9亿,同比增9.3%,主要受益产品价格提升,吨酒价格为2.5元/吨,同比增12%。两项业务占比分别在78%、20%。目前,公司以“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”为发展战略,加大中高档葡萄酒和白兰地发展,幷加大进口酒行销,符合当前消费升级的趋势,随着产品结构优化,吨酒价格提升将有利于改善公司业绩。

    综上,考虑到行业仍景气度较低,公司业绩增长将保持平稳,但由于魔狮幷表将影响上半年业绩,预计2018-2019年将实现净利润11.14亿、11.77亿,同比增7.94%和5.65%,EPS分别为1.62元和1.72元,当前股价对应PE分别为23倍和22倍,予以“持有”投资评级。