奥飞娱乐:18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏

17年休整期业绩同比下滑明显,但仍长期看好公司增长潜力

    公司发布17年年报:营业收入同比增长8.39%至36.42亿元;归母净利润同比下滑81.92%至9013万元,低于预期。业绩大幅下滑原因系Q4潮流玩具未达预期、影视业务亏损及游戏公司商誉减值。公司发布18年第一季度报告:归母净利润同比增长1.62%至4646万元。我们认为,公司业务有望受益儿童娱乐行业成长期,长期看好,维持增持评级。K12领域持续增强IP影响力,不断优化玩具业态,探索新业态众多儿童IP持续放大:根据年报数据,截至18年3月底,《超级飞侠4》全网总点击量超180亿(17年版权价格提升3倍);《萌鸡小队》全网点击量达22亿次。17年玩具营收同比微增1.2%至19.6亿元,主要系17Q4上线的潮流玩具未达预期。玩具产品创新加强,销售渠道国际化,具备增长潜力:17年超级飞侠玩具开发新品43个SKU,销售数量累积达4800万只。2)截止18年3月,海外发行覆盖超130个国家,授权超250个国家。17年商品授权业务收入/利润均呈增长态势,且公司积极拓展室内乐园、舞台剧、酒店、儿童教育、展览等业务,期待新业态未来带来业绩增量。

    婴童业务稳健增长,BT大概率完成18年承诺业绩

    17年婴童业务营收同比增长67.3%至8.7亿元,主要系BabyTrend(以下简称“BT”)17年并表月数相对16年有所增加。BT17年度实现扣非税前利润总额1061万美元,超过业绩承诺的900万美元;BT17年实现营收同比微幅下跌,系玩具反斗城美国门店关闭事件影响,我们预计该影响作用有限,BT大概率完成18年业绩承诺(扣非税前利润/经营性现金净流量不低于990万美元)。澳贝方面,渠道扩张有望助推婴童业务进一步增长:17年拓展新的线下终端销售网点2700家+;与乐友、孩子王的合作产品全渠道销售同比增长12%;经销渠道方面全渠道销售同比增长36%。

    有妖气平台持续孵化动漫IP,期待未来多轮次开发

    在K12+领域,公司将围绕有妖气IP进行合作开发。有妖气在漫画作品、用户数量均不断扩容:根据年报数据,截至17年底,漫画作品超过47000部,注册用户达2300万+。漫改内容方面,有妖气推出动画电影《十冷2》及真人剧《开封奇谈》《端脑》《镇魂街》等,截至18年3月底,《镇魂街》真人剧累计点击量超过32亿,后续公司储备了包括《镇魂街》《黑瞳》《十万个冷笑话3》等影视项目。我们认为,公司以合作开发方式降低项目制风险,同时聚焦S级内容进行系列化开发,有望持续增强IP价值。

    18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏

    17年公司通过对互娱板块的整理,18年轻装上阵,有望迎来业绩复苏。我们调低18/19年EPS分别为:0.31元/0.33元(前值为0.45元/0.54元)。我们认为公司在儿童和K12+娱乐市场上具备卡位优势,应享有估值溢价。参考18年可比公司PE估值水平(中值33X,均值39X),给予公司18年合理PE估值区间为39-45X,目标价12.09-13.95元/股,维持增持评级。

    风险提示:费用控制进度不及预期,子公司经营业绩不及预期。