华域汽车:上海小糸并表,业绩高于预期

上海小糸并表影响,一季度利润大幅增加

    4月28日,公司披露2018年第一季度营业收入402.48亿元,同比增加18.37%,归母净利29.11亿元,同比大幅增加90.45%,超出此前预期,主要由于公司收购上海小糸剩余50%股权完成,原持有的50%股权按公允价值重新计量,产生9.18亿公允与账面的差额,计入当期投资收益,扣除此项非经常性损益后归母净利与上年同期相比增长7.27%。在国内汽车市场整体增速放缓情况下,受益上汽自主和合资品牌销量高增长,公司仍实现经营业绩稳定增长,维持“增持”评级。

    上海小糸剩余股权收购完成,整合发展车灯业务

    公司以17.16亿元收购上海小糸剩余50%股权,于2018年3月28日完成交割和登记,上海小糸成为公司的全资子公司,并更名为“华域视觉”,自2018年3月1日起,纳入公司合并报表范围。上海小糸2016年营收98.25亿元,归母净利4.06亿元;2017年1-7月营收70.32亿元,归母净利2.93亿元。公司将继续推进华域视觉从汽车照明产品向汽车照明信息系统和视觉感知系统的升级发展。我们认为公司通过收购上海小糸剩余股权,有望复制延锋内饰先合资后独资发展道路,通过内外部资源整合,发展有市场空间的车灯业务,有望为公司带来新的增长点。

    亚普股份IPO过会,有望确认投资收益

    公司参股的亚普股份于2018年4月13日IPO过会,公司持有15255万股股份,占亚普股份发行前总股本的33.90%,自上市之日起36个月内不得转让,以权益法计算收益。亚普股份IPO股价为11.67元,对应2017年PE为18倍。公司2017年年报中披露亚普股份的账面价值为7.23亿元,对应每股账面价值为4.74元。我们认为亚普股份上市后,公司有望相应确认投资收益,同时公司协同效应和影响力将进一步增强。

    背靠上汽,成长稳健,维持“增持”评级

    公司是零部件行业龙头,受益上汽销量增长,获得稳定的盈利增长和现金流,同时在新兴业务进行投入。我们认为公司核心业务稳定发展,各业务产品逐步升级,向中性化、电动化、智能化方向发展。考虑上海小糸并表带来的增长以及投资收益,我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约80.05/83.98/91.15亿元(上调12.59%/8.38%/8.85%),EPS分别为2.54/2.66/2.89元,同行业可比公司18年平均估值15XPE,公司体量较大,增速较慢,18年盈利含有部分一次性投资收益,给予18年11~12XPE估值,调整目标价为27.94~30.48元,维持“增持”评级。

    风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。