中国太保:净利润增速迅猛,未来增长或无需过忧

1.新单保费同比降幅较大,行业整体承压

    受监管从严、基数较大、理财产品收益率上行等因素影响,一季度太保代理人渠道新业务同比下降28.2%,其中,期缴降幅达30.4%。就整个市场来看,太保新单业绩与其他同业公司一样在未来3个季度将承受一定压力。新单业绩将直接影响全年NBV的增长,后续需在产品、人力增员等方面做相应的调整策略。此外,由于太保去年二季度基数比较小,我们预计今年二季度新单增速同比会显著改善。

    2.产险表现延续稳定,非车业务高速增长

    2018年太保产险实现保险业务收入313.94亿元,同比增长19.5%,其中:车险业务收入222.55亿元,同比增长14.1%;非车险业务收入91.39亿元,同比增长34.7%。同比去年一季度增速及较2017年全年表现都较为亮眼,预计2018年全年产险业务将延续稳定增长。

    3.资产配置相对稳健,后市行情影响全年投资收益

    一季度末集团投资资产11,200.56亿元,较上年末增长3.6%。一季度减少了对权益类资产的配置,其占比为13.9%,较上年末下降0.7pct,主要对股票和理财类产品减少配置,两者季末占比分别为5.2%,1.3%,较年初分别下降0.3pct和0.6pct。固收类资产的配置方面,减少对债券投资的配置,季末占比47.3%,较上年末下降0.9pct。定期存款占比10.2%,较上年末上升0.6pct。今年以来股市行情下挫影响未在买卖价差损益上明显体现,体现于公允价值变动。一季度公允价值变动损益达-7.95亿,占一季度实现净利的21%,全年投资端表现较依赖于后市行情是否回暖。

    4.未来准备金折现率趋势上行,净利润表现超预期

    一季度实现归母净利润37.51亿元,同比+87.55%,利润表现超预期。一方面是由于退保金及管理费用同比降幅较大。另一方面是由于一季度准备金计提减少:750日国债均线从2017年10月以来出现拐点,趋于上行,10年期的准备金折现基础利率一季度上升3.14BP,因此一季度准备金计提减少,释放利润。虽然2018年以来国债长端即期利率有所下降,但基本不影响准备金折现率未来两年的上升趋势。

    5.投资建议:

    今年以来,保险指数跌幅16.17%,跑输大盘9.37个百分点,中国太保股价跌幅24.6%,跑输行业指数17.8个百分点,当前股价受外部环境影响出现较大下跌。从一季度来看,除新单增速出现行业性负增长外,其他方面表现良好,预计二季度新单出现正增长概率较大。当前公司PEV为1.00倍。我们预计公司2018/2019年EVPS为37.33/44.57元,对应PEV分别为0.85/0.71倍,具备较高投资价值,维持“推荐”评级。

    6.风险提示:未来三个季度新单增速不及预期,资本市场行情波动。