王府井:受益财务费用减少,利润大幅增长

营业收入增长主要由同店贡献。2018Q1公司没有新增门店,和去年同期(调整后)相比新增熙地港(郑州)和哈尔滨购物中心两家门店,营业收入增长主要由同店贡献,推算同店增速在5%左右。收入增速分业态来看奥莱业态(yoy+10.08%)明显快于百货/购物中心(yoy+4.86%),分区域来看西北区域和东北区域因为新店次新店较多增长较快,分别增长7.80%和22.58%,西南地区增速也较为亮眼,达12.55%。

    毛利率回升,利息收入致财务费用大幅减少。2018Q1,王府井毛利率有所回升,达20.89%,较去年同期上升0.02pct,较去年全年上升0.17pct,主业毛利率16.38%,同比下降0.25pct。其中奥莱业态毛利率有所回升(+0.17pct),百货/购物中心业态毛利率仍在下降(-0.26pct)。费用管控得当,销售费用率为9.97%(yoy-0.33pct),管理费用率为3.29%(yoy-0.11pct)。受益于定期存款到期的利息收入和2017年吸收合并王府井国际产生的财务费用,2018Q1财务费用大幅减少至-1.30亿元(yoy-367%),受此影响2018Q1净利润大涨107.8%。剔除财务费用非经常性损益影响,测算Q1净利润增长约为20%-25%,略超出市场预期。

    混改不断推进。2018年1月10日,王府井吸收合并王府井国际顺利完成。2018年1月31日,公司控股股东王府井东安无偿划转给首旅集团,成为北京市国资委二级子公司,混改不断推进。员工激励层面公司也逐步尝试子公司层面的员工持股,充分调动员工工作积极性。

    低估值百货龙头,受益行业回暖稳步扩张。公司作为全国性百货龙头,品牌效应强,同店增速领先行业。保持稳步拓张,今年计划新开3-5家门店(不包括超市和便利店),目前门店层次良好,子公司管理层激励有望改善企业活力提升运营效率。上调盈利预测,预计18/19年EPS为1.41/1.62元,对应PE为14.5x/12.6x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。