太平鸟:女装男装回暖,线上持续增长,轻装上阵有望继续稳步增长

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2018-05-11

电商渠道高增长推动全年业绩提升,库存减值损失拖累净利润;年末库龄结构改善,18年轻装上阵有望稳步增长:2017年全年公司实现营收同比增长12.99%至71.42亿元。分季度看,公司Q1~Q4营收同比增长分别为11.47%、14.20%、4.51%、18.37%。全年四季度营收增速最快或收“双十一”等电商收入良好以及品牌会员营销带动业绩增长。2017年“双十一”,五大品牌合计销售额增长31.38%至8.08亿元,其中太平鸟男装实现销售额3.28亿元,位列男装类目第四名,而太平鸟女装位列第六名,乐町位列第八名,童装位列第七名,另有MG销售额再创新高。

    财务情况方面,电商渠道及库存清理使公司毛利率下降2pct至52.95%,同时营业收入规模提升促使销售费用率、管理费用率下行,推动期间费用率下降1.32pct至42.22%,最终销售净利率下降0.33pct至6.34%。同时,2017年库存减值损失计提得到控制,占营收比率较去年同期减少0.88pct至2.66%,恢复至2015年水平。而存货库龄方面,截止2017年末,库龄1年以内库存商品账面金额占比约为50.66%,较2016年末的43.03%提升7.63pct,库龄结构逐步改善,公司轻装上阵有望在18年内稳步增长。

    多品牌差异化定位,女装男装稳步回暖,童装MG销售额持续增长:公司太平鸟、乐町、太平鸟童装等多品牌覆盖2~10岁儿童、18~25岁都市少女、25岁~30岁时尚商务人士,多品牌差异化定位构建中端至高端价格梯度,满足各细分市场消费需求。

    公司2017全年实现零售总额104.63亿元,同比增长5.74%。其中,核心品牌稳健增长,太平鸟女装零售总额39.40亿元,同比增长3.85%;太平鸟男装零售总额37.38亿元,同比增长5.56%;两者合计占总零售额比例为73.38%。而该年度童装实现零售额10.42亿元,同比增长29.31%。培育品牌发展势头强劲,MG实现零售额2.51亿元,同比增长59.38%。乐町品牌运营模式调整结束,为未来发展夯实基础。此外,今年1月公司增资太平鸟巢,布局集中度仍然较低的家居市场,抢占市场先机,有望开拓新的增长点。

    线下渠道逐步优化,四轮驱动稳步回暖:2013年来,公司线下渠道逐步优化,从街边店、百货商场店向购物中心店转移,将联营店向加盟店转化。2017年,街边店销售额较2016年降低19.24%至18.47亿元,百货商场店微升0.71%至35.66亿元,两者占比分别为17.66%、34.08%,而购物中心店销售额增长16.79%至28.84亿元,占比已达27.56%。同时乐町、MG品牌联营店已全部转为加盟店,提升公司门店质量与形象。渠道逐步优化,使太平鸟线下零售随社会零售回暖而稳步复苏,全年线下零售增长6.97%,增速较2016年提升6.68pct。

    线上较快增速延续,会员销售体系效果显现:受益于云仓系统打通线上线下数据,以及与阿里巴巴的线上线下新零售战略合作,2017年公司线上渠道实现37.49%的较快增长,延续2015年以来线上快速增长的趋势,就目前来看,线上渠道销售占比已达20.70%,为公司业绩增长做出较大贡献。同年,公司会员销售体系效果显现,年末会员总数同比提升38.15%至1406万人,活跃会员人数提升30.95%至超124万人,累计消费金额同比增长35.9%至39.58亿元,占比交2016年提升7.44pct至37.81%。线上线下会员销售稳步向好,为公司业绩持续增长提供契机。

    投资建议:太平鸟女装业务调整接近尾声,男装、童装保持较快增速,增资太平鸟巢开拓家居业务。17年公司大幅库存减值计提拖累净利润,18年公司轻装上阵,有望在多品牌多类目发展中取得更好成绩。

    公司18年拓店速度有望回升,我们预计太平鸟女装、男装稳步复苏,分别增长11%、14%,乐町品牌恢复较快扩张速度,童装、MG、太平鸟巢保持超30%的较快增长。

    因此,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.36、1.78和2.16元。净资产收益率分别为17.5%、20.6%和22.2%,目前公司PE(TTM)约为32倍,PE(18E)约为22倍,维持“买入-A”建议。

    风险提示:新品牌、业务的扩张不及预期;外延增长低于预期,线下同店销售持续下降;电商渠道占比提升以及市场竞争加剧或致毛利率下行。

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