西王食品:玉米油恢复平稳增长,保健品海外调整有望改善

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:董广阳,曹岩 日期:2018-05-11

1.17年玉米油由于受到竞品低价冲击收入端出现下滑,18年在渠道和产品端的调整下预计有望恢复正增长

    17年公司收入同比增长66.5%,其中植物油收入同比下降12.1%,销量同比下降7.5%(小包装油下降7.8%,散装下降2.2%),主要系市场竞争激烈,受竞品低价冲击所致。2018年随着行业环境的改善,公司在一系列渠道以及产品的调整下,预计收入端将恢复正增长。公司在小包装方面有新的举措,去年成立餐饮以及高端事业部,专注小包装和健康食品;另外发力新零售和新渠道,预计2018年会有突破和拓展。17年公司毛利率同比提升6.3pct,主要系:1)植物油业务毛利率提升6.2pct,得益于大宗油脂价格下降;2)营养补给品毛利率(40%)高于植物油毛利率(36%),业务结构变化带动毛利率提升。销售费用率同比增长2.9pct,管理费用率同比下降1.5pct,亦主要系业务结构变化所致。财务费用同比增加1.8亿元,主要系业务结构变化、以及收购借款利息增加所致。综上17年公司净利润率为7.0%,同比提升2.3pct,归母净利润同比增长176%。

    2.汇兑因素及渠道调整致一季度海外保健品业务收入低于预期,随着调整结束收入端预计将有改善,叠加下半年乳清蛋白成本低位业绩预计将保持较快增长。18Q1公司收入同比下降8.8%,主要系人民币升值导致北美营养补给品收入下降,此外GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑。我们调研了解到,目前GNC渠道销售已经恢复正常,同时18Q1公司在亚马逊平台销售额同比增长70%以上,除北美以外国际市场(不含中国)同比增长25%,4月以来这种增长态势仍然在延续。我们判断18年公司营养补给品海外业务将逐步恢复,国内业务收入将保持快速增长超过4亿元。18Q1公司毛利率同比提升0.4pct,乳清蛋白成本仍在高位。17年公司乳清蛋白采购价格最高达到每磅3美元以上,18Q1采购价格降至2.1美元(预计三季度左右体现低成本),二三季度锁定价格进一步降至1.65美元,我们判断公司采购成本优势将推动营养补给品业务毛利率有明显提升。

    3.2018年玉米油丰富产品系列并积极发展新渠道,国内保健品业务将加大品牌宣传以及线下渠道开拓

    1)玉米油业务:公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油,以及菜籽油新品,产品矩阵更加完善,市场竞争策略更加灵活。同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设,力争进入十万家餐厅。2)营养补给品业务:Kerr旗下产品线丰富清晰,除肌肉科技与六星之外,18年减脂产品Hydroxycut已经登陆天猫国际,预计全年销售额将突破5000万。凭借强大的创新能力,Kerr可及时推出新产品以迎合市场需求,二季度公司在北美推出蛋白粉即饮产品,将来不排除会引进国内。目前公司国内业务线上销售占比超过90%,18年公司将加强健身房等线下渠道的开拓,加大资源投放力度,增加地推等人员配备,进一步提升品牌认知度和品牌形象。

    4.投资建议

    略下调盈利预测,我们预计公司18、19年归母净利润为4.8亿、5.6亿(原预测值为5.0亿、6.4亿),对应PE15倍、12倍,参考食用油与保健品公司估值,给予公司18年20倍PE,对应目标价17.5元,维持“强推”评级。

    5.风险提示

    产品价格不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000639 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
云南白药 买入 84.36 研报
长安汽车 买入 10.74 研报
金溢科技 中性 -- 研报
汇纳科技 买入 -- 研报
齐翔腾达 持有 -- 研报
科大讯飞 持有 42.34 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
中青旅 买入 -- 研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
云南白药 1.75 2.18 研报
长安汽车 0.45 0.25 研报
金溢科技 0 0 研报
汇纳科技 0 0 研报
齐翔腾达 1.54 0.80 研报
科大讯飞 0.60 0.55 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
克明面业 1.14 1.00 研报
绝味食品 0 0 研报
养元饮品 0 0 研报
桃李面包 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 35 持有 中性
万科A 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 中性
隆基股份 30 买入 买入
比亚迪 29 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
伊利股份 27 持有 持有
中国国旅 27 持有 买入
宋城演艺 27 持有 买入
中信证券 26 持有 买入
万华化学 26 买入 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
格力电器 26 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入
中国太保 25 持有 买入
亿纬锂能 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 492 84 280
汽车制造 357 36 186
建筑建材 346 45 183
电子器件 339 49 219
金融行业 296 26 141
机械行业 292 44 114
酿酒行业 247 16 134
化工行业 242 45 104
生物制药 242 44 153
交通运输 220 26 106
钢铁行业 213 28 110
房地产 200 28 131
食品行业 188 25 66
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
商业百货 170 33 97
酒店旅游 152 19 50