道明光学:产能投放与新公司并表驱动业绩增长,看好未来

业绩总结:公司2017年实现营业收入8.07亿元,同比增长54.62%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长154.06%;EPS0.21元。公司2017年第四季度归母净利润为4077.33万元,环比增长63.95%。公司预计2018年第一季度业绩同比增长120%-170%,归母净利润区间为4328.15万元-5311.82万元。

    公司是膜材料细分行业龙头企业。公司主营业务为以反光材料为主的功能性薄膜的研发、设计及生产,主要产品包括各种规格、各种等级的反光膜、反光布及以反光布、反光膜为原材料制造的反光服装、反光制品,以及锂电池软包装膜等功能性薄膜产品。2017年,公司完成了对华威新材料100%股权的收购,新增华威新材料主要产品LCD用多功能复合型增亮膜卷材、光学膜片材及量子点膜。目前,公司主要分龙游、永康、常州三个生产基地,位于龙游基地的龙游道明成为玻璃微珠型反光材料、反光服装、反光制品生产研发平台,道明新材料成为相关反光材料基础原材料离型纸、离型膜生产研发平台;位于永康基地的道明光电成为微棱镜型反光材料及锂电池软包装膜等功能性膜材料产品的生产研发平台;位于常州的华威新材料成为光学膜、复合膜、装饰膜、量子点多功能复合膜生产研发平台。

    业绩驱动因素是产品和子公司并表。2017年,公司市场开拓力度加大,其中毛利较高的微棱镜型反光膜、反光布、车牌膜、车牌半成品等销售取得较大进展,保证了公司业绩的稳定持续增长;特别是微棱镜型反光膜作为2015年度非公开发行募投项目,于2016年四季度顺利投产并在当年实现销售收入5653.91万,2017年在此基础上,全年销售数量179.37万平方米,实现销售收入1.24亿元。同时,华威新材料2017年9-12月实现主营业务收入10313.11万元和净利润1252.21万元纳入公司合并报表范围,增加了公司业绩。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.44元、0.57元,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司微棱镜型反光材料和铝塑膜未来的快速放量带来的业绩高成长性,参考可比公司新纶科技、康得新、激智科技2018年的估值水平(根据wind一致预测,分别为36倍、16倍、39倍),给予公司2018年33倍估值水平,对应目标价11.55元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:经营管理风险,商誉减值风险,汇率波动风险,原材料价格波动风险,环保政策风险,应收账款风险。