帝王洁具:扩产能力成核心胜负手,帝欧协同雏形显现

1.并购欧神诺完成,进军中高端瓷砖市场

    公司以19.6亿元的价格发行股份及支付现金购买中高端瓷砖制造龙头欧神诺98.39%的股权。同时,非公开发行股票募集资金总额为4.55亿元,扣除各项发行费用0.346亿元,募集资金净额为4.22亿元。拟使用募集资金人民币1.97亿元及利息对欧神诺进行增资,完成后,再由欧神诺使用该募投项目募集资金人民币1.97亿元及利息对景德镇欧神诺进行增资,建成大规模自动化生产线扩建项目。

    2.欧神诺:扩产+工装,瓷砖制造龙头继续扩张

    随着环保政策趋严和落后产能淘汰和推进,建筑陶瓷行业正在进行产业升级和行业洗牌,中高端瓷砖需求所占份额扩大。行业内一线企业的产能利用率均较大,产销率达到了90%以上,急需扩产。由于扩产审批限制,未来得产能者得天下。目前公司扩产顺利,有两大产能扩建项目,预计2019年初全部达产,届时将新增产能6000万平方米,是现在产能的3倍。

    公司是大宗业务占比近60%,为同行业最高水平。前三大客户碧桂园控股、万科和广州恒大较稳定。随着精装房渗透率的提高,公司工程端业务有很大的先发优势。

    3.投资建议

    公司设立陶瓷五金事业部,与瓷砖业务形成协同。利用两家公司现有渠道优势,充分互补,逐步将零售渠道的门店往全国各个销售网点覆盖。我们预计2018-2020年净利润分别为3.51、4.52和5.03亿,对应当前市值PE分别为20/15/14倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    4.风险提示:瓷砖行业格局发生重大变化,宏观经济下行导致需求不振。