美的集团:家电主业稳健增长,经营表现符合预期

家电主业稳健增长,内销表现更为优异:公司一季度营收表现较为稳健,若剔除库卡及东芝等并购项目影响,预计公司内生收入增速约20%;公司家电主业延续稳健增长,一方面由于空调业务在渠道补库存带动下表现抢眼,产业在线数据显示一季度公司空调内销量同比提升24.87%;另一方面冰洗业务增长持续优于行业整体;分内外销来看,一季度在汇率波动冲击下预计公司出口增速短期承压,而内销整体表现更为优异。

    毛利率同比改善,盈利能力有所提升:公司一季度毛利率同比提升0.57pct,主因或在于产品结构持续改善、收购资产摊销影响逐渐减弱及高毛利内销业务占比有所提升;后续考虑到原材料压力大概率有所缓解,公司毛利率有望持续提升;虽然一季度汇兑损失大幅增加致使财务费用率同比提升0.44pct,但考虑到外汇远期合约产生3.75亿投资收益,汇兑因素对公司业绩影响较小;综合来看公司一季度归属净利率同比提升0.25pct,后续随着短期扰动因素消除,公司盈利能力仍有提升空间。

    报表质量依旧健康,发展前景值得期待:公司一季度末账上资金及其他流动负债同比环比均有提升,经营留存较为充沛;经营性现金流净额同比有所下滑,主要原因在于公司存放中央银行款项大幅提升,此外公司持续推广“T+3”客户订单制并逐步降低渠道占款或也有一定影响,在此背景下报告期末公司预收账款仍同比提升22.84%殊为不易;整体来看公司一季度报表质量依旧健康,考虑到其内部转型推动经营效率持续改善,结合自身极佳的资产质量及抗风险能力,公司发展前景值得期待。

    维持“买入”评级:报告期内公司营收维持稳健增长且盈利能力有所提升,整体业绩表现符合预期;考虑到近年来公司在家电主业稳健发展之余,基于自身制造优势不断推进多元化布局,定位正逐步由传统家电龙头向全球化科技集团转换,随着国际化战略及智能制造布局稳步推进,公司后续增长更有看点;预计公司18、19年EPS分别为3.26、3.86元,对应当前股价PE分别为15.86、13.40倍,维持“买入”评级。