快乐购公司研究报告:收购芒果系优质资产,构建新媒体泛娱乐生态

收购芒果系优质资产成功过会,构建新媒体泛娱乐生态。快乐购成立于2005年,2015年成为国内电视购物行业首家实现上市的公司。2017年公司实现营业收入29.84亿元,同比下降7.32%,实现归母净利润7254万元,同比增长9%,实现归母扣非净利润4647万元,同比增长121%。公司前期公告拟以19.66元/股的发行价格向16家机构发行股份,作价115.5亿元收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐5家公司。同时,公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元,用于标的公司实施芒果TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。目前公司重大资产重组已经获得证监会有条件通过,未来将整合芒果系优质资产,完成新媒体泛娱乐生态布局。

    核心交易标的--快乐阳光(芒果TV):快速发展的细分领域视频龙头。近年来,国内在线视频行业高增长,以会员业务为代表的内容付费占比持续提升。芒果TV聚焦独特的年轻女性用户群体,主打“青春励志”主题,以“芒果独播”为先发优势,以“精品自制”为内在驱动力,以“优质精选”为拓展,已经形成在内容获取端的持续竞争优势。我们认为公司强大的自制内容能力和提前锁定母公司优质版权资源,有利于公司整体内容成本的有效控制,芒果TV以年轻女性为主体的用户群体,对平台粘性强,对品牌认知度高,未来付费渗透率存在持续提升空间,有望推动公司整体业绩高增长。

    其他交易标的:多领域协同发展,打造芒果系全产业链。本次收购的标的除快乐阳光外,还包含其他四个芒果系公司:芒果互娱(聚焦游戏业务,深耕IP变现)、天娱传媒(持续培养青春偶像,拓展影视综艺制作业务)、芒果影视(专注打造精品青春剧的影视工厂)、芒果娱乐(多栖发展的综合娱乐公司)。标的公司业务类型丰富,通过打造一体共生、独具特色的芒果媒体生态,有利于充分发挥上市公司娱乐生态圈内的协同效应,全方位提升盈利能力。

    盈利预测与估值分析。假设收购标的于今年下半年开始正式并表,我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别是5.4亿元、11.7亿元和15.4亿元,对应EPS分别是0.55、1.19和1.56元/股,以5月8日收盘价计算,公司2019年动态PE为34倍,低于同处付费概念的视觉中国、平治信息和掌阅科技2019年一致预测PE的平均值。但考虑到公司重大资产重组还未最终完成,基于谨慎性考虑,我们首次覆盖给予公司暂不评级。

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