星宇股份公司季报点评:产品和客户持续升级推动盈利向上

净利增速远超营收增速,公司持续高增长。2017年,公司实现营业收入42.55亿元,同比增长27.15%;归母净利润4.70亿元,同比增长34.32%。2018年一季度,公司实现营业收入11.75亿元,同比增长21.79%;归母净利润1.31亿元,同比增长32.00%。公司净利润增速远高于营收增速,盈利能力持续提升。

    公司产品结构不断升级,车灯LED化助力车灯产品量价齐升。公司产品结构不断升级,从主要配备小灯为主,到逐渐开始配套高毛利的前照灯和后组合灯产品。2011-2017年,公司车灯单价从35.86元/只逐渐上升至65.82元/只,车灯销量从2743.17万只逐渐上升至5701.20万只。随着公司2017年佛山星宇一期工厂的建成投产以及二期工厂开始建设,前照灯和后组合灯配套开始放量,公司车灯产品单价将进一步提升。我们预计,2016年末建设完毕的年产50万套LED车灯及配套项目将在2018年后不断显现效果。

    公司客户结构持续升级,从自主到合资、到全球豪华品牌,成长逻辑顺畅。公司客户主要分布在国内,近年来公司客户结构不断升级,从以自主品牌为主逐渐过渡到长期为一汽大众、一汽丰田等合资整车厂供货。根据公司2017年报,公司承接车灯新项目72个,批产车灯项目104个,其中2016年承接的奥迪A3、Q5前照灯项目及为德国宝马全球平台配套F45/F46LCI后组合灯项目标志着公司产品高端化再上新台阶;此外,公司在稳定现有客户的基础上又新增了吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱和奇瑞捷豹路虎等客户,客户数量和质量均继续处于行业领先位置。

    盈利预测与投资建议。购车颜值时代、车企竞争加剧、技术升级提升车灯行业吸引力,自主向上合资向下中国零部件优质龙头加速崛起。公司产品结构和客户结构同步提升,净利增速大于营收增速,毛利率、净利率回升进入盈利上升通道。我们预计公司2018-2020年营业收入为54.68/70.57/91.65亿元人民币,EPS为2.22/2.99/3.93元,对应2018年5月8日收盘价PE分别为24/18/14倍。参考可比公司平均PE为24/18/14倍,考虑公司的稀缺性和行业地位提升,给予2018年30倍PE,目标价为66.60元,维持“买入”评级。

    风险提示。客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。