七匹狼公司研究报告:电商、针纺板块持续增长,多方位推进零售转型

17年净利润同增18%,18Q1净利润同增18%。2017年公司实现营业收入30.8亿元,同增17%,归母净利润3.17亿元,同增18%,毛利率为40.66%,同比降低3.27pct,销售费用率为14.90%,同比降低2.79pct,管理费用率为8.13%,同比降低0.53pct,净利率为11.13%,同比提升0.61pct。同时,每10股派息1.0元,派息率24%。2018年一季度实现营业收入9.19亿元,同增14%,归母净利润8373万元,同增18%,毛利率为34.23%,同比小幅上升0.05pct,净利率为9.33%,同比提升0.37pct。

    电商、针纺板块持续高增。电商部门通过线上平台积极引流、扩展销售品类,保持了电商的高增态势。2017年线上(含针纺)实现收入约13亿元,同增超30%,约占全部收入43%。同时,公司针纺板块迅速扩张,从主要负责经营针纺板块的子公司厦门七匹狼针纺有限公司营业收入来看,2017年针纺产品实现收入10.5亿元(2016年为7.49亿元),同增40%(2016年为33%)。在公司不断丰富品类,提升品质,并强化针纺产品品牌形象建设的基础上,未来针纺产品销售规模有望持续保持高增,驱动公司业绩。

    多角度优化渠道,助力品牌升级。2017年公司在以下方面持续优化渠道:1)持续加大渠道精细化运营力度,规范终端门店陈设和服务标准,借助终端销售数据进行精准化客户管理。2)通过整合优秀代理商资源,尝试推动公司与代理商合作式经营,加强对终端的控制,从而实现渠道链条扁平化,拓展类直营模式。3)战略布局购物中心,与万达、宝龙、保利等多家购物中心建立战略合作关系,拟通过相关业态终端店铺的开设改善公司以街店为主的渠道分布。

    积极推进零售转型,多品牌矩阵逐步完善。1)自行孵化的WolfTotem品牌2017年在上海开设首家门店,并受邀参加米兰时装周走秀,助力公司“多品牌国际化”发展路线。2)公司在2017年以2.403亿元投资收购国际轻奢服装品牌KarlLagerfeld,有望充分利用其成熟的团队运营经验,提升运营效率,顺利实现零售模式转型。3)加强媒体投放,联合Uber、小米等企业进行跨界式品牌文化推广,带动“狼文化”系列产品热销。

    盈利预测与估值。我们认为公司作为国内男装龙头企业,其多品牌布局战略、多渠道优化运营、以及主营板块的稳步利润增速将助其充分实现零售转型。预计18、19年归母净利润3.83、4.55亿元,对应EPS0.51、0.60元,给予公司18年19xPE,目标价9.69元,增持评级。

    风险提示。终端消费需求疲软,多品牌运营不及预期、电商增速放缓。