天马科技年报及季点评:产能扩张速度快,业绩持续增长有保障

事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入11.36亿元,同比增34.69%;实现归属于上市公司股东的净利润9086.01万元,同比增13.16%;扣非后的归母净利润8078.62万元,同比增13.65%;基本每股收益0.31元。2018年1季度,公司实现营收2.47亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润1722.55万元,同比增45.21%,扣非后的归母净利润1346.87万元,同比增48.31%;基本每股收益0.06元/股。

    点评如下:

    特种水产料业务快速增长,毛利率和上年相比基本持平。2017年,公司特种水产料销量为10.01万吨,同比增长19%。虽然增速和上年相比有所放缓,但仍处于快速增长通道之中。具体到各个细分品类,除主导产品鳗鱼料及鳖料销量增速较低外,其他绝大部分种类都实现了20%以上的增长。其中,海水鱼料销量为4.04万吨,同比增长了20.6%;淡水鱼料、虾料、种苗料销量分别为14071.72吨、6465.94吨和1854.96吨,同比增长了44.3%、34.4%、34%;鳗鱼料和鳖料销量为3.41万吨,同比增长了7.9%,虽然增速低于其他产品但较上年有所提高。进入四季度,鱼粉、豆粕等原料价格有所上涨,公司凭借自身较好的原料价格判断能力和对期货套保工具的利用,化解了成本上升压力,饲料业务盈利稳中有升。2017年,饲料毛利率为22.6%,和上年相比提升了0.1个百分点。

    贸易业务规模迅速放大。报告期内,公司贸易业务实现收入1.54亿元,同比增长7.3倍。受贸易业务规模迅速放大的影响,营业总收入实现了较高的增长。2017年,公司营业总收入增长了34.69%,增速高于饲料业务增速。净利润增速低于收入增速的主要原因有两点:1、随着低毛利率的贸易业务规模放大,综合毛利率有所下降。2017年,综合毛利率由上年的22.11%下降了1.9个百分点至20.21%;2、计提了大量的坏账损失。2017年,公司坏账损失为809.74万元,较上年增长了3.42倍。

    产能扩张速度快,业绩持续增长有保障。2016年,公司拥有饲料产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,产能增长80%多至24万吨。目前,公司完成可转债融资,计划新建13.11万吨项目,我们预计新项目将于2019年完工,届时产能将在原有基础上再增50%多。随着产能的释放,产销量和业绩将保持持续增长势头。

    盈利预测与评级。预计18/19年归母净利润1.42亿元/1.86亿元,EPS 分别为0.48 元/股和0.63 元/股,对应PE 为21.12/16.08 倍。考虑到公司较高的业绩增速预期,给予公司18 年业绩30 倍PE,年内目标价14.4 元,给予买入评级。

    风险因素。饲料产能释放不达预期、饲料毛利率大幅波动