中国平安:会计准则及开门红影响明显,季度分红略超预期

1.寿险:开门红影响明显,新业务同比下滑,代理人规模小幅减少

    一季度寿险及健康险规模保费2305.85亿元,同比增长24.9%。个人业务规模保费为2244.30亿元,同比增长25.9%,团体业务规模保费为61.55亿元,同比下降4.5%,寿险及健康险FYP同比下滑16.6%。根据公司披露的一季度原保费收入情况,个险新单原保费610.55亿元,同比下滑12.25%;团体新单原保费55.30亿元,同比下滑3.12%。新业务价值198.97亿元,同比下滑7.5%,开门红的影响充分体现在保单规模及新业务价值的变化中。新业务价值率为30.2%,同比上升+3.0pps,我们分析主要原因是保单结构的变化:在传统“开门红”中充当主力的理财年金型产品今年销售压力较大的影响下,价值率较高的保障类保单的占比提升,拉升新业务价值率。代理人数量135.3万人,同比增长13.1%,较2017年末减少3.3万人。代理人月均首年规模保费13171元,同比下滑31.4%,我们分析主要原因依然源于“开门红”同比遇冷的影响,理财年金型保险产品通常保额较高,对于人均产能的带动效应比较明显。投资方面,平安保险资金投资组合规模达2.56万亿元,较年初增长4.4%,年化净投资收益率3.7%,年化总投资收益率3.7%,略低于预期,但主要原因是受执行IFRS9金融工具会计准则的影响,一季度股票、基金市场均有明显波动,直接体现在损益表当中。

    2.财险:整体稳定增长,非车继续维持较高增速

    一季度财产险保费收入632.17亿,同比增长17.8%,综合成本率继续维持95.9%,同比持平,但较去年全年水平改善0.3个百分点。财险实现净利润32.68亿元,同比减少3.6%(按IFRS9前口径为下滑4.8%),其中,车险保费收入441.33亿,同比增长7.5%,增速较去年同期下降2.5个百分点,非车保费收入实现190.84亿元,同比大幅增51.15%,高增速得以维持。

    3.资产管理:盈利能力平稳改善

    平安银行一季度实现净利65.95亿元,同比增长6.1%,经营指标有所改善,其中不良贷款率和关注类贷款占比分别为1.68%、3.5%,环比改善0.02及0.2个百分点。零售存款余额3,865.29亿元,环比增长13.4%,零售贷款(含信用卡)余额9,286.82亿元,环比增长9.4%。其余资产管理业务一季度实现归母净利42.57亿元,同比增长25.8%。

    4.互金业务:利润贡献持续,同比扭亏

    公司金融科技业务一季度贡献保费18.42亿元,同比扭亏,好于市场预期。陆金所2018年一季度盈利能力继续增强,期末管理资产规模达4429.43亿元,其中个人借款业务余额3038.26亿元,较年初增长5.3%。金融一账通已经为478家银行及1970家非银金融机构提供金融科技解决方案,一季度金融机构风控查询量超过1.8亿人次。

    5.金融科技IPO:上市进程加速,益于估值显性

    今年,公司将陆续推进旗下互联网金融平台的上市,目前平安好医生已登陆港交所,按照平均月活跃客户及日均在线咨询量计算是国内最大的互联网医疗健康平台。截止2017年末,注册用户数约1.93亿,平均月活跃用户为3290万。根据《香港经济日报》提供的信息,截止4月26日,平安好医生香港IPO认购倍数达294倍,17间券商累积已借约1684亿港元孖展。上市进程加速将进一步有利于平安互联网金融板块估值的显化,也将进一步推进平安“金融+科技”的双平台发展战略。

    6.投资建议

    整体来看,公司一季度业绩符合市场预期,虽然受监管政策及利率上行带来的第一季度新保单销售遇冷,新业务价值同比下滑,但公司的表现仍然好于同业。二季度开始,公司料将继续加大对于人力组织建设的投入,同时丰富产品条线,提升部分产品的保障额度,挖掘存量客户的价值,保障型保险产品有望在全年的价值贡献中提供更大的支撑。我们预计2018-2019年EPS分别为6.16/7.62元,pev分别为1.27/1.12倍,维持“推荐”评级。

    7.风险提示

    宏观经济增长进程不及预期、利率大幅波动、资本市场波动加大投资难度、保费增长不及市场预期、代理人增长不及预期。