航发动力:2018Q1净利润增长较快,预计全年保持稳增态势
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入27.75亿元,同比增加1.8%;实现归母净利润-0.58亿元,同比增加36.03%;对应每股收益-0.03元。
点评:报告期内营业收入27.75亿元,较上年同期增长1.8%,系发动机交付和军品备件交付增加所致。净利润为-0.58亿元,同比增长46.04%,较上年同期亏损收窄,主要系子公司黎明公司、黎阳动力、精铸公司的利润总额增长所致。报告期内净利润仍为亏损,系政府补助减少、所得税费用增加以及本期资产减值损失转回减少所致。从全年来看,下游军机行业景气度仍较高,我们仍看好公司全年收入与业绩稳健增长。
公司继续聚焦主业,航空发动机及衍生品收入将持续增长。公司是我国航空发动机、燃气轮机整机最大制造商,主要产品为拥有自主知识产权的涡扇(WS-9、WS-10)、涡喷(WP-14)、涡轴(WZ-9)等军用航空发动机,基本覆盖行业内的全部军机型号。报告期内,公司积极调整产品结构,非主营航空产品收入规模进一步缩减。随着公司新型号趋于成熟、批产加速,公司主营业务增速将继续提升,而随着公司产品结构调整完毕,营业收入也将恢复较快增长。
我国军机缺口较大,带动航空发动机加速交付。根据WorldAirForce统计,美军军用飞机总数为我国4.5倍,其中战斗机总是为我国2倍,军用运输机总数为我国5.5倍,军用直升机总数为我国7倍之多。我国军机在数量上和结构上的差距急需弥补,公司将直接大幅受益于空军装备建设。“十三五”、“十四五”是我国军机列装高峰,新机型的陆续批产将直接拉动航空发动机的量产规模。
未来十年我国军用航空发动机市场超4000亿元,航发集团成立、“两机专项”落地实施,公司迎来前所未有历史机遇。我们预计,我国未来十年对军用航空发动机的总需求超过1万台,总价值超过4000亿人民币;国内民航市场对民用航空发动机的需求超过2万台,总价值达万亿规模。随着中国航发集团成立,航空发动机与燃气轮机重大专项落地,公司制度、科研与产能提升保障兼具,业务发展迎来重大机遇。盈利预测与投资建议:考虑到公司是我国军用航空发动机资产的唯一上市平台,及公司产品型号进展顺利、航空发动机市场空间广阔,我们给予公司“推荐”评级。公司2018-2020年EPS分别为0.47元、0.53元和0.61元,PE分别为58X、51X和44X。