森马服饰:18Q1表现亮眼,拟收购Kidiliz进一步推进童装布局

17年业绩符合预期,18Q1业绩表现亮眼。

    公司17年营收120.3亿元,同比增长12.7%,归母净利润11.4亿元,同比减少20.2%。18Q1营收25.1亿元,同比增长21.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长23.9%。17年公司童装及电商保持快速增长,呈现高景气度,休闲装线下业务经历调整,销售17Q4开始恢复增长,在电商的拉动下,全年收入同比基本持平,18Q1终端景气度下销售实现快速增长。

    存货清理结束,销售景气驱动现金流大幅改善。

    18Q1报表存货达到24.44亿元,较17Q3改善明显。18Q1应收账款下降至11.0亿元,反映了渠道存货情况进一步改善。18Q1预收款项达到3.20亿元,较17年末增长159.29%,系加盟商夏装订货增加。终端零售景气度驱动18Q1经营性净现金流达到3.77亿元,同比增加超过4亿元。

    拟收购欧洲童装龙头Kidiliz,行业整合更进一步。

    公司拟以1.1亿欧元现金收购Kidiliz集团全部资产,17年Kidiliz集团营收4.27亿欧元,EBITDA0.20亿欧元,Kidiliz是欧洲童装龙头,提供中高端童装产品,在全球拥有11000个销售网点和829家门店。收购Kidiliz有助于公司扩大童装业务规模,嫁接海外品牌及中国市场资源,发挥设计及供应链的协同效应,长期有望增厚企业利润,提升童装业务竞争力。

    18-20年业绩预计分别为0.59元/股、0.69元/股、0.82元/股。

    我们预计童装业务继续保持快速增长,休闲装经过调整恢复性增长。

    最新收盘价对应18年PE20倍,考虑到森马渠道库存明显改善,员工持股及股权激励计划充分彰显发展信心,维持“谨慎增持”评级。