生物股份:市场苗贡献业绩,下半年增速有望恢复

事件:

    4月28日,公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年,公司实现营业收入19.01亿元,同比增长25.31%,归母净利润8.7亿元,同比增长34.99%,扣非归母净利润8.64亿元,,同比增长35.91%。2018年一季度,公司实现营业收入5.57亿元,同比增长20.92%,归母净利润2.96亿元,同比增长11.40%。

    事件点评:

    1、市场苗销售强劲。2017年公司生物制品业务实现营业收入18.55亿元,同比增长28.13%。口蹄疫市场苗和政府苗均实现快速增长:其中口蹄疫市场全年销售收入达13亿元,同比增长26%。口蹄疫政府苗收入同比增长约14%。猪圆环基因工程苗实现销售收入1.3亿元,同比去年增长了将近3倍。2018年一季度,公司口蹄疫市场苗收入同比增长19%,口蹄疫政府招采苗略有下滑。猪圆环疫苗销售多点开花,现已进入包括牧原、温氏在内的多家大型养殖企业,一季度销售收入同比增长超过100%。

    2、一季度业绩受股权激励费用拖累,下半年有望好转。根据公司去年公布的股权激励计划规定,今年一季度限制性股权激励计划对应股份支付的费用为2513.7万元,如果剔除该因素影响,公司一季度扣除非经常性损益后的净利润,同比增长21.37%。此外,上半年公司销售偏淡,如果考虑下半年猪价反弹等因素,公司下半年业绩将出现明显好转,全年预计呈现前低后高的趋势。

    3、重磅产品下半年接棒增长。公司去年获得了猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)的新兽药证书,该产品是国际上首个采用反向遗传技术定向设计和优化构建疫苗毒株的猪用口蹄疫疫苗,抗原产能、免疫原性和免疫效力等关键指标均要优于自然毒株分离的口蹄疫疫苗。今年6月底该产品有望上市,上市之后将有助于公司实施渠道下沉的战略,从而进一步巩固公司口蹄疫市场苗的龙头地位。除猪口蹄疫O-A双价苗外,公司今年3月份,公司伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C株)成功上市,该疫苗首次将ST传代细胞悬浮培养技术应用到伪狂犬疫苗制作,降低批间差、减少血清使用和外源病毒风险,对经典毒株和变异毒株均有良好的免疫原性。未来公司将把猪伪狂犬疫苗打造成公司另一大单品。

    4、盈利预测与评级:我们看好公司市场苗的发展潜力,预计18-20对应的EPS分别为1.22元、1.54元和1.93元,对应PE为19.81倍,15.63倍和12.52倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:养殖规模化程度不达预期,市场竞争日趋激烈。