招商银行2018年一季报点评:息差拐点向上,不良持续向好

投资建议:维持18/19年净利润增速13.9%/12.8%预测,EPS3.17/3.57元,BVPS20.10/22.73元,现价对应9.26/8.21倍PE,1.46/1.29倍PB。新监管趋势下招行作为股份制龙头的优势将进一步凸显,维持目标估值18年2.0倍PB,目标价40.66元,现价空间39%,维持增持评级。

    业绩概述:18Q1营收+7.09%,拨备前利润+2.87%,净利润+13.5%,ROE19.97%,不良率1.48%,-13bp,拨备覆盖率296%,+34pc。

    最新认识:资产质量改善速度超预期

    1、息差拐点上行:18Q1息差环比提升11bp至2.55%,已确定绕过拐点并快速上行,归因资产续定价和高成本负债压缩。其中负债端同业负债(不含同存)规模连续两季度下降,18Q1环比减少3.1%。

    2、不良持续向好:不良率环比快速下降13bp,同比下降28bp,是自10年以来环比降幅最大的一个季度,改善速度超出我们的预期。计提拨备力度不减叠加新准则影响,拨备覆盖率环比提升34pc至296%,从去年末A股上市行第七快速上升至18Q1第四。未来反哺利润空间巨大。

    3、中收占比提升:净手续费收入同比+1.5%,占营收比重走出17年下行趋势,环比提升1.9pc至30.9%。招行理财净值化水平领先同业,资管新规落地有望加速净值型产品发展,带动中收回升。

    风险提示:经济失速下行;监管节奏失当