拉芳家化:研发丰富产品矩阵,自媒体+美妆拓展新渠道

17&18Q1数据:2017年:营收9.81亿元/-6.47%,归母净利1.38亿元/-7.64%,扣非归母净利1.24亿元/-12.33%。18Q1:营收2.21亿元/-5.94%,归母净利0.45亿元/+31.94%,扣非归母净利0.37亿元/+9.79%。利润分配:以截止17年底公司总股本1.744亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1.18元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股,本次公积金转增股本后公司总股数变更为2.2672亿股。

    营业收入略有下滑,中高端品牌“美多丝”增长势头良好。2017年度,公司面临国内日化行业市场竞争持续加剧,原材料棕榈油价格上涨、网上零售等新兴业态蓬勃发展、产品结构优化及人工成本逐年增加等因素影响,营收9.81亿元同比下降-6.47%。18Q1公司实现营收2.21亿元/-5.94%。①分产品看,公司17年洗护用品营收8.92亿元/-7.12%,香皂产品营收0.56亿元/+0.75%,略有增长。②分品牌看,公司中高端品牌“美多丝”实现营业收入1.78亿元/+13.10%,且5年复合增长率达到69.01%。③分渠道看,公司实行经销、商超“双渠驱动”营销策略。17年公司经销渠道营收为6.25亿元/-15.78%,占总营收比重降低为63.69%/-7.09pct。商超渠道营收2.66亿元/+5.05%,公司大力发展一、二线城市的商超渠道,已成为少数几家进入商超渠道的洗护民族品牌企业之一。电商渠道营收0.90亿元/+70.29%,随电商零售新业态的发展,预期将贡献更多业绩。

    毛利率短期受原材料涨价影响有所下降,长期预计上升。2017年公司销售毛利率60.05%/+0.86pct,18Q1公司毛利率58.21%/-2.43pct,预计短期受原材料价格上涨影响,毛利率有所降低,长期呈现上升趋势。2017年期间费用率43.93%/+1.23pct,略有上升主要系营收减少叠加人工成本、电商平台费用增加所致。17年业绩下滑叠加公司计提更多存货跌价准备导致归母净利降低,18年有望实现业绩反弹。同时18Q1公司对宿迁百宝的投资收益增加,实现投资收益744.55万元/+2829.83%,公司整体业绩有望复苏。

    加大研发力度,丰富品牌矩阵。公司市场定位为大众洗护品牌,近年来公司将“美多丝”品牌的市场定位进行升级,主要定位于中高端市场,为适应消费者对洗护沐产品绿色、健康的消费需求特点,推出“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等品牌,构建品牌矩阵。2017年公司研发费用率3.47%/+0.04pct,实现新增授权专利共23项。获得国家知识产权局授予的“国家知识产权优势企业”等荣誉。

    收购宿迁百宝,自媒体电商+美妆促发展。2017年9月收购国内最具代表性的社群电商企业之一宿迁百宝20%股权,主要通过在微信公众号平台上低成本聚拢精准粉丝,并依托忠实粉丝群体的高转化率实现婴幼儿用品、女性用品的规模化销售。公司美妆及护肤品未来有望通过头部公众号、微博等平台的KOL助力产品的宣传,提升品牌认知。2016年,拉芳家化作为主要出资人在珠海成立拉芳易简基金,持股71.42%,投资的领域包括新媒体、跨境电商和垂直电商等新兴经济,旨在通过粉丝转化促进销售。2018年4月,公司拟出资4700万元发起设立珠海拉芳品观华熙美妆产业基金。

    大股东二级市场增持彰显公司未来发展信心,实行股权激励计划有望注入管理活力。公司控股股东、实际控制人吴桂谦先生自2018年2月通过二级市场(包括但不限于集中竞价和大宗交易的方式)增持公司股份。截至2018年5月4日,上述股份增持计划时间过半,累计增持公司股份33.63万股,占公司总股本的比例为0.19%;合计持有公司股份共计5301.60万股,占比30.40%;公司向69名核心业务人员与高管授予116万份股票期权,行权价为32.75元/股,有利于进一步激发公司管理活力。

    投资建议:首次覆盖给予买入-A投资评级,6个月目标价29.73元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为24.06%、17.58%、11.58%,净利润增速分别为39.78%、15.60%、10.18%。2018-2020年EPS分别为1.03/1.23/1.43,PE分别为23.7x19.8x17.2x,成长性突出。

    风险提示:经济发展进入新常态、日化行业竞争日趋激烈、网上零售等新兴业态蓬勃发展、原材料价格上涨风险。