中航飞机:一季度业绩略超预期,重申成长确定及定价改革下的投资机会

事件:

    公司公布2018年第一季度业绩报告。一季度,公司实现营业收入52.51亿元,较上年同期增长67.65%;实现归母净利润0.27亿元,上年同期亏损0.88亿元,实现扭亏为盈。

    点评:

    航空产品交付同比大幅增加,公司一季度业绩扭亏为盈略超预期。公司2018年Q1实现归母净利润0.27亿元,上年同期为-0.88亿元。一季度公司业绩扭亏为盈,主要是由于公司本期交付的航空产品较上年同期增加,利润相应增加所致,公司一季度业绩略超预期。随着军改压制因素逐步消除,公司航空产品订单或迎来超预期增长。

    航空产品毛利率同比提高0.74%,公司全年盈利能力有望提升。2018年一季度公司销售毛利率由去年的5.30%提升至6.04%,增加了0.74%。我们分析认为,公司毛利率水平的提升主要是由公司较高毛利率的航空产品交付占比提升所致,同时公司全年的毛利率水平有望逐步抬升,公司全年盈利水平有望提高。

    公司三费营收占比下降明显,主要是由于所致管理费用营收占比下降所致。2018Q1三费营收占比由去年同期的9.58%下降2.72个百分点至6.86%,其中,管理费用营收占比由去年的7.08%下降2.37个百分点至4.71%,我们分析认为,这或是由于公司实行信息化的三级计划运营管理体系推进成本管控、部分节约管理费用所致。

    坚定看好公司军民领域的成长潜力,重申定价机制改革预期下的投资机会。强军目标明确且迫切,公司为国内大型军民机总装和零部件生产唯一主体,有望充分受益海空军建设加速带来的大中型作战支援飞机市场红利。军转民切入支干线民机总装和零部件业务,卡位优势或将推动开拓空间更大民机市场。军民融合会议强调取得实质性进展,公司或将受益定价机制等改革突破带来的绩效新趋势。

    维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司18-20年EPS分别为0.20、0.26、0.34元/股,公司当前股价(2018/4/26股价为18.85元)对应PE分别为94、73、55倍,对应PS分别为1.4、1.1、0.9倍。选取军品总装类上市公司为可比公司进行参考,可比公司18/19年的PE中位值分别为49/38倍,PS中位值分别为2.1/1.7倍。公司PE水平显著高于可比公司的中位值,但是公司PS估值较可比公司的中位值明显低估。考虑到公司作为国内大型飞机行业的唯一总装标的,独家卡位军民机广阔的行业需求前景,叠加体制改革预期及产业政策扶持,未来公司或将具有较好的业绩增长潜力。因此,维持买入评级。

    风险提示:军费支出未达预期;新舟700等产品研制进程低于预期;军民融合等政策风险。