桂东电力:减持国海证券保障全年盈利,期待广西投资集团战略控股实质进展

事件:

    公司发布2017年年报。2017年公司实现营收102.45亿元,同比增加96.54%;实现归母净利润0.63亿元,同比降低69.7%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利0.25元(含税),分红金额占归母净利润的32.62%。公司发布2018年一季报。2018Q1公司实现营收34.27亿元,同比增加97.18%;实现归母净利润-0.75亿元,上年同期亏损0.78亿元,符合申万宏源预期。

    公司公告拟一年内出售不超过总股本5%的国海证券股票。公司目前持有其5.075%股权。

    投资要点:

    油品贸易业务扩张大幅提升营收规模,减持国海证券股票驱动公司业绩扭亏为盈。受益于油品贸易销售规模扩张,公司营收同比大幅增长96.54%。由于区域内来水同比偏枯,公司2017年发电量同比减少22.48%,售电规模中外购电量占比53.37%,较2016年增加9.74ppt。成本较高的外购电量占比提升导致售电成本增加,叠加公司平均售电价格同比小幅减少0.49分/kWh,2017年公司实现毛利率6.04%,同比减少6.04ppt。16年公司全资子公司永盛公司出售债权获得营业外收入1.21亿,今年无此项收入导致利润减少。但2017年公司减持国海证券总股本的1.19%,获得约1.78亿投资收益,驱动公司业绩扭亏为盈。目前公司合计持有国海证券5.075%股权,拟一年内继续出售不超过总股本5%的国海证券股票,预计将大幅增厚今年业绩。2018Q1公司电量、电价小幅下滑,经营收益与上年基本持平。公司积极协调贺州铝电子动力车间项目的恢复建设工作,预计首台机组(35万kW)或将于18、19年投产,驱动公司以自发电量置换高价外购电提升盈利能力。

    广西投资集团有望控股公司的控股股东,集团承诺择机注入优质能源资产,做大发、售电资产规模。广西贺州市政府与广西投资集团签署合作协议,拟以公司控股股东正润集团为合作平台,推进双方在能源、铝业等产业的深度合作。重组完成后,公司实际控制人将变更为广西区政府,并成为自治区国资旗下唯一的能源上市平台。广西投资集团为广西国有独资企业,参与投资的电力装机容量3028万kW,是广西最大的地方发电企业,拥有来宾片区局域电网,也是广西最大的天然气管道运营唯一主体。集团承诺择机将旗下优质能源资产逐步注入公司,将所属企业电容量指标注入公司,全力推进旗下来宾片区局域网与公司电网融合。集团的注入承诺及合作预期有助于公司扩容自发电规模,降低售电成本;来宾、贺州两网融合将扩大公司电网运营规模,大幅提升局域电网、电力企业的盈利能力。

    顺应电改积极开拓区外配售电业务,规划石材产业链打造新利润增长点。公司积极顺应电改,拓展陕西、河南等区外配售电业务,收购西点电力及陕西常兴光伏科技有限公司股权,做大产业链布局。借力贺州丰富的石材资源,公司收购和投资了闽商石业、超超新材和广西建筑产业化集团。闽商石业拥有贺州两处花岗岩矿区,超超新材首条装配式墙体材料生产线已投运,远期规划在全国建立五大生产基地,打造新的利润增长点。同时公司拟将在建的石化仓储项目容量由4.6万方扩容为7.0万方,提升油品贸易业务经营效益。

    盈利预测与评级:我们维持公司18、19年净利润预测2.65亿和4.02亿,新增20年净利润预测4.5亿元,对应的18-20年每股收益分别为0.32、0.49和0.54元/股。当前股价对应的PE分别17、11和10倍;公司尚持有国海证券5.075%的股权,对应市值约9.19亿元,除去国海证券市值部分,当前股价对应的PE分别13、9和8倍。广西投资集团入主后公司发电、配售电业务规模以及盈利能力有望大幅增长,维持“买入”评级。