圣农发展:行业景气延续,消费品转型已见成效

事件:

    公司披露年报,2017年公司实现收入101.59亿元,同比增长10.87%,实现归母净利润3.15亿元,同比减少58.69%;其中四季度,公司实现收入35.86亿元,同比增长62.95%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长25.33%。

    2017年,鸡价低迷导致公司利润大幅下滑!

    受2016年行业强制换羽导致的产能大幅提升,以及2017年严重的禽流感导致的需求疲软,2017年鸡肉价格较2016年大幅降低。2017年,公司鸡肉产量91.24万吨,同比增长21.57%,销售量90.56万吨,同增18.88%,其中外销约82万吨,同增7.53%。根据年报测算,公司鸡肉销售均价约9230元,同比降低10%以上;从而导致公司鸡肉毛利率由2016年的11.95%降至2017年的6.49%,构成公司利润大幅下滑的主要原因。2017年公司降本增效带来成本大幅下滑;收购圣农食品带来新的业绩增长点。

    供需格局趋于改善,白羽肉鸡产业有望迎来趋势性好转!

    祖代鸡引种量持续低位,根据公司年报,2015-2017年引种量分别为72、65、67万套(含益生自繁),预计18年引种量60-70万套左右(含益生自繁),均低于行业均衡的80万套水平。根据白羽肉鸡协会数据,2018年第15周(4月中旬),在产祖代鸡存栏约78.45万套,后备祖代鸡存栏约37.97万套,合计116.42万套,均处于历史较低水平,同比减少9.49%。博亚和讯数据:2018年第15周(4月中旬),在产父母代存栏约1308.05万套,后备父母代鸡存栏840.46万套,合计2148.51万套,同比减少16.11%;尤其是在产父母代鸡,同比减少19.19%。祖代鸡和父母代是白羽鸡产能的基础,其存栏下降为行业供需改善提供了基础。16-17年来看,行业强制换羽的存在导致了产能波动,但是往未来看,强制换羽的影响将趋弱,叠加今年禽流感较弱带来的需求端的改善,预计18-19年行业有望迎来趋势性的好转!

    产业整合有望加速,食品端发力,向消费品企业转型!

    公司不断优化生产,强化管理能力,养殖成本持续走低;此外,公司在推进公司的屠宰加工环节的自动化改造,以提高效率,降低成本。未来看,公司作为行业龙头,有望通过外延方式加速产业整合,提升市占率。17年,圣农食品并表,公司食品端进入快速发展期,在肯德基、麦当劳以及对日出口高增长的带动下,圣农食品未来业绩有望持续高增长,预计18-19年圣农食品利润达到3亿元和4亿元。

    给予“买入”评级:

    由于鸡肉价格景气程度略低于预期,故将公司18-19年的净利润由15.51/21.48亿下调至13.79/17.57亿元,预计2020年公司净利润为18.04亿元,2018-2020年EPS为1.11/1.42/1.46元,考虑到公司消费品转型持续深化,故给予18年20倍PE,由于18年预测EPS下调,目标价由28元下调至22.2元。风险提示:1、鸡肉价格不达预期;2、豆粕玉米等原料成本上涨风险;3、行业竞争加剧风险