美康生物:业绩快速增长,打包、区域医检所业务继续放量

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入4.61亿元,同比增长45.18%,归母净利润6428万元,同比增长45.61%,扣非净利润5752万元,同比增长35.85%。

    业绩保持快速增长,盈利能力逐步恢复。随着打包业务陆续上量,区域医检所开始盈利,规模效应提高带来公司毛利率上升到47.97%,较2017年底提高1.75pp,净利率13.69%,较2017年底提高1.22pp;与此同时,不管是打包还是区域医检所业务,在全国范围均处于跑马圈地的过程,随着业务加速开展,公司各项费用均有所上升,销售费用同比增长11.51%,管理费用同比增长42.49%,财务费用受短期融资利息支出增加影响,同比提高107.25%。

    打包、区域医检所持续放量。公司目前打包合作医院预计在20+家,随着打包业务逐渐上量,我们预计2018年一季度带来公司自产试剂增速在20%左右;此外公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心,目前已在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了30余家区域检验共享中心,由于公司主要和医院合作共建区域医检所,盈利周期通常在半年到一年左右,陆续进入收获期,2018年一季度公司诊断服务收入增速预计在130%左右,我们预计全年有望延续增长趋势实现翻倍增长。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入25.75、33.58、43.75亿元,YOY为42.64%、30.42%、30.28%,归属母公司净利润2.89、3.87、5.20亿元,YOY为34.94%、34.06%、34.30%,对应EPS为0.83、1.12、1.50元,公司目前股价对应2018年29倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为24-30元,维持“增持”评级。

    风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。