瑞普生物:2017年肉鸡养殖不景气拖累禽苗业绩,2018年预计好转

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2018-05-10

事件:公司公布2017年年报及2018年一季报,公司2017年收入10.47亿,同比增加7.99%,归母净利润1.05亿元,同比下滑21.00%;其中四季度实现营收3.03亿元,归母净利润247.07万元。公司2018年一季度收入2.94亿元,同比增加28.38%,归母净利润0.38亿元,同比增加22.19%。

    1、受益于大客户开发和养猪行业盈利,2017公司猪苗业务稳健增长。

    2017年公司畜用(主要猪苗)疫苗收入1.7亿元,同比增长12.70%,我们认为猪苗的增长主要原因有三点:第一,根据公司公告公司产品种类齐全,下游行业规模化程度提高带动公司产品销量提高;第二,向大客户倾斜,大客户直销占比提升,这一点也在年报中披露。我们预计2018年猪苗业务将稳健增长。

    2、肉鸡养殖不景气拖累禽苗业绩。2018年预计将明显改善。

    受供需关系和H7N9的影响,2017年白羽肉鸡行情偏弱,养殖总量下滑。公司家禽网络业务出现下滑,禽苗实现收入4.1亿元,同比下滑9.8%。其中,华南生物禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)的成功研制及上市,弥补了瑞普生物作为国内禽用疫苗主要供应商的产品空缺。华南生物17年收入1.15亿元左右。报告期内,公司积极推进从产品销售向提供解决方案战略转型,向集团化客户倾斜,在肉鸡行情整体偏弱的情况下,家禽集团业务增长迅猛。预计2018年肉鸡养殖行业景气持续,叠加大客户的继续增长,公司禽苗业务将景气复苏。此外,报告期内,兽用药物实现销售收入4.89亿元,较上年增长27.38%。我们预计,兽药板块未来2年收入仍可保持20%以上的增长。

    3、宠物板块持续扩张,有望成为公司新盈利点。

    根据《2017年中国宠物行业白皮书》,2010-2020年宠物市场规模将以30.9%的速度高速增长。我们预计未来5年宠物产业市场规模将达约1500亿。17年5月公司再次增资后控股瑞派宠物15.54%,根据公司官网,截止2018年4月,瑞派宠物官网显示医院数量已超过300家,目前门店数量行业领先。我们预计单店平均收入200-300万元,净利润率15%-20%左右。根据公司公告,2018年瑞普生物将继续围绕动物健康产业进行投资并购,着重加快宠物产业的并购整合步伐,推动中国宠物产业快速发展。

    投资建议:由于2017年禽苗业绩增速不达预期,增长基数下降,故将18/19年归属母公司净利润2.5/3.3亿下调至1.68/2.35亿元,2020年归母净利润3.13亿元。当前股价对应2018年业绩约25倍,由于净利润下调,对应目标价由21元下调至12.6元。

    风险提示:销售不达预期;疫病风险;坏账计提风险;宠物医院扩张不达预期。

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