兴业银行:1Q18平稳开头,息差企稳有望向好

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    4月24日,兴业银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润572亿,YoY+6.22%,拨备前利润1002.6亿,YoY-13%;营收1399.75亿,YoY-10.89%。17年净息差1.73%,同比下降50BP;拟现金分红0.65元/股,分红率维持在24%。1Q18:实现归母净利润176.55亿,YoY+4.94%,拨备前利润261.7亿,YoY+1.5%;营收353.32亿,YoY+2.15%。一季末,总资产达6.44万亿,较年初微增0.31%;不良率1.58%,环比下降1BP,拨备覆盖率209.07%,环比下降2.71pct,核心一级资本充足率9.08%。

    点评:

    1Q18净利息收入增速由负转正,息差企稳有望走阔

    公司17年净利息收入压力较大,全年同比下降21.3%,降幅在17年已逐季收窄。1Q18净利息收入同比增0.8%,由负转正。17年息差(披露值)1.73%,同比下降50BP,主要受负债成本抬升、营改增、资产到期重定价的综合影响。我们认为,随着公司资产端定价上行(1Q18用平均余额测算的生息资产收益率环比4Q17提升15BP,幅度大于负债端成本上行),负债成本渐趋平稳,未来息差企稳有望走阔,带动净利息收入增速提升。

    1Q18规模微增,重在结构调整

    1Q18总资产6.44万亿,较年初微增0.3%,一季度仍以资产负债结构调整为主。负债端,存款、同业负债分别较年初微增0.1%、下降4.0%,负债结构调整力度较大。资产端,信贷较年初增长4.9%,在负债成本相对高位的背景下,公司主动压降非信贷类资产增速,提高资产收益率水平,我们认为伴随未来资产端定价提升,有助推动息差水平提升。

    不良率低位平稳,拨备充足

    1Q18不良率1.58%,关注贷款率2.35%,资产质量平稳且处于同业较好水平。我们测算17年加回核销不良生成率1.24%,同比大幅下降,1Q18不良生成率为0.86%。逾期贷款双降,17年逾期贷款较17年中下降19%,逾期率为1.59%,较年中下降0.49个百分点。预计资产质量或维持平稳。在此背景下,公司拨备计提压力不大,1Q18拨备覆盖率209%、拨贷比3.3%,较17年末有所下降,拨备仍充足。

    投资建议:1Q18平稳开头,估值存修复空间

    1Q18平稳开头,预计18年即便在市场利率维持高位的情况下,息差仍或稳中有升;规模平稳增长之下,业绩平稳略升。公司盈利增速主要受制负债端核心存款增长,我们保守假设下,将18、19年盈利增速由9.3%、16.8%略下调至6.8%、15.0%,对应18年BVPS21.74元/股,考虑公司ROE水平在可比同业较高水平,市场化经营能力强,给予1.0倍18年PB,对应21.7元/股。目前估值仅0.76倍18年PB,有较大修复空间。

    风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。