桐昆股份:量价齐升带动公司一季度业绩增长56%,全年有望继续保持高增长

1、PTA量价齐升,长丝放量,公司业绩保持高增长

    2018年一季度公司归母净利润为5.01亿元,同比+55.86%,环比-18.27%,业绩增长主要来自:PTA价差扩大,公司嘉兴石化二期220万吨PTA投产,2017年新增50万吨涤纶长丝产能继续放量。2018年Q1,PTA平均价差为922元/吨,同比+74%,环比+13%;涤纶长丝POY平均价差为1285元/吨,同比-14%,环比-19%;FDY平均价差为1732元/吨,同比-9%,环比-12%;DTY平均价差为2739元/吨,同比-12%,环比-13%。嘉兴石化二期220万吨PTA在2018年Q1开工率约50%,PTA产量预计同比增长70%左右,全年来看,PTA放量将拉动公司业绩继续高增长。

    2、拟发行不超过38亿元可转债,支撑公司涤纶产能持续扩张

    公司拟公开发行不超过38亿元可转债,用于投资建设规划新增的涤纶长丝产能(规划新增200万吨涤纶长丝产能,总投资达73.31亿元),支撑公司未来发展。公司计划于2018Q1、2018Q2和2019上半年分别新增50、60、90万吨涤纶长丝产能,总产能将达到660万吨,公司业绩弹性进一步增大,届时涤纶长丝价格每上涨100元,净利润增厚4.23亿元。

    3、参股浙石化,实现产业链一体化布局。

    公司持有浙石化20%股权,浙石化炼化项目一期2000万吨/年炼油能力、产品包括400万吨/年PX、150万吨纯苯、140万吨/年乙烯等,一期项目预计2019年上半年投产,有望大幅增厚公司业绩,同时公司也将实现“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局。

    4、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为23.82/30.24/43.72亿元,对应EPS为1.83/2.32/3.36元,对应PE为13/10/7倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放超预期风险。