赣锋锂业:有挑战,有机遇

公司一季度业绩的正面因素包括:自产矿,原材料供给有保障,公司产品毛利率提升至46%,显著高于去年同期的34%;在非经常性损益当中,包括5372万元的政府补助,和3413万元金融资产/负债的公允价值变动收益或投资收益。

    公司一季度业绩的负面因素包括:产销量的增长驱动影响营收同比增长,但受季节性因素及下游电池去库存影响,公司营业收入环比下滑32%;公司管理费用率上升,因计提了股权激励和港股上市费用,公司一季度管理费用上升至9278万元;合资或联营企业(主要是LAC、RIM)贡献的投资收益达到了-2478万元,LAC等企业的亏损完全抵销了RIM贡献的投资收益。

    公司存货、预付款持续增加保障了原材料供应,为新产能的投放做了充足的准备,但也占用了不少的现金流。报告期,公司的库存价值增加了2.4亿,预付款增加了9000万(主因为预付原材料款项),无疑这些项目的增加有利于公司保障锂原料的贡献,为公司正在释放的锂盐产能做准备。

    加快锂盐项目的建设进度,保障产能释放节奏。与此同时,公司在建工程快速增长,显示出公司正在加速推进锂盐项目的建设。随着2万吨氢氧化锂项目和1.75万吨碳酸锂项目先后在Q2、Q4投产,届时公司的锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解锁条件要求,公司2018年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于5万吨、7万吨和9万吨。

    锂资源储备先后进入投放期。首先,RIM公司MtMarion矿拥有锂资源量270万吨LCE,平均氧化锂含量为1.37%,该矿的锂精矿产能已达到40万吨,是全球第二大投运的锂辉石矿,浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。其次,皮尔巴拉(PLS)项目的锂辉石储量为490万吨LCE,平均氧化锂含量为1.25%,该项目计划于2018年下半年投产,公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议,预计2018年、2019年可为公司贡献8万吨和16万吨锂精矿。再次,Cauchari-Olaroz项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议,包销美洲锂业占Cauchari-Olaroz资源一期50%的实际产量中80%的产品(一期产能2.5万吨碳酸锂)。Cauchari-Olaroz计划于2019年底或2020年初投产。第四,公司控股的阿根廷Mariana项目的勘探工程持续推进(项目锂资源量达187万吨LCE),预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。

    锂盐价格仍有回升潜力:2018年初以来,受补贴调整影响,锂需求低于预期。在国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外传统车企正在发力新能源汽车的背景下,随着正极材料结构调整的推进,三元材料电池的放量,锂需求终将改善。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应;再考虑到锂矿与锂盐产能的匹配过程、客户认证过程,锂盐供应的增长并非一蹴而就。锂盐价格仍有上涨的潜力,特别是氢氧化锂受需求支撑,价格或将更为坚挺。因此,掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。

    盈利预测与投资建议:我们预计,公司2018年、2019年公司的归母净利润分别为25.0亿和28.6亿元,对应当前股价的PE水平为19倍和17倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等。