万润股份:一季度业绩不及预期,看好沸石和OLED材料放量增长

1、一季报业绩低于预期,但主营业务仍快速增长

    公司2018年Q1实现归母净利润0.64亿元,同比下降35.55%,环比下降22.85%,业绩低于预期,我们判断主要因为原材料价格上涨和汇兑损益影响较大,管理费用(主要是职工薪酬)显著提升。2018Q1公司营业收入同比增长0.46亿元(+7.5%),营业成本同比增长0.58亿元(+17.7%),财务费用同比增长0.16亿元(+800%),管理费用同比增长0.22亿元(+31.4%)。

    2、环保材料产能继续爬坡,打开成长空间

    公司自主研发的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料,应用于汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP 催化剂、炼油催化剂等的载体。公司沸石环保材料正在逐步扩产,二期扩建项目中首个1500吨/年的车间已于2016年达产,另外产能1000吨/年的新车间也于2017三季度达产,剩余2500吨/年产能预计2019年底全部建成达产,随着沸石产能的逐步释放,环保材料板块将成为公司业绩的重要推动力。此外,沸石分子筛也可应用于工厂烟气的脱硫脱硝,有望成为公司增长新亮点。

    3、OLED材料快速扩张,打造增长热点

    根据公司投资者答疑信息,公司2017年度OLED材料(含中间体与单体)业务收入大幅增长,较上年度增长约百分之百,公司OLED材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证。我们预计公司的OLED材料在国际客户中的消费量快速增加,由于国内OLED面板企业的崛起,公司也存在成为国内企业OLED材料的供应商较大概率。

    4、盈利预测与估值

    预计公司2018/19/20年归母净利润为4.40/5.36/6.36元,对应PE为22/18/15倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:AMOLED下游需求不及预期;环保材料扩产进度低于预期。