中国石化:业绩符合预期,两点基本面逻辑得到验证

业绩符合预期,两点基本面逻辑得到验证

    18Q1实现营业收入6213亿,同比+6.7%;归母净利润188亿,同比+12.8%,符合预期。

    我们之前强调的两点逻辑得到验证:1)上游实现价格上升的同时单位成本下降;2)净利润中,归属少数股东损益比例从2017年27%下降回到18一季度的23%(因Q1好转来自上游,而归属少数股东权益部分是中下游)。

    上游勘探开发:Q1减亏明显,全年存超预期空间

    18Q1,公司原油产量同比-1.0%,天然气产量同比+0.6%。对照公司2018全年产量目标--原油-1.3%,天然气+6.7%,天然气的勘探开发方面仍有很多工作要做。

    18Q1,原油实现价格59.8美金/桶,与迪拜原油的折价关系保持稳定。上游单位亏损0.8美金/桶(2017年不考虑减值情况全年亏损幅度11美金/桶)。根据我们估算,公司上游成本比2017年下降近4美金/桶,主因油气资产账面净值的减少带来DDA成本下降。

    展望全年,我们判断18年上游成本下降幅度维持在4美金/桶左右,而国际油价同比上行幅度预计大于10美金/桶,带来公司业绩超预期空间。

    炼油&化工:Q1环比小幅下滑;预计Q2炼油高位平稳、化工走弱

    18Q1,公司炼油单位EBIT6.3美金/桶,环比-1.0美金/桶;化工单位EBIT2.7美金/桶,环比-0.7美金/桶。考虑到我们跟踪的主营炼厂成品油裂解价差18Q1环比基本持平,我们判断炼化环比下降主要原因是库存收益减少(18Q1期末比期初国际原油价格上涨约3美金/桶,而17Q4期末比期初国际原油价格上涨约9美金/桶)。

    展望18Q2,预计炼油板块受益定价政策盈利维持高位平稳;化工板块因近期聚烯烃价格疲软,存在环比走弱可能。如果油价维持强势,则18Q2炼油化工板块的库存收益有望环比增加。

    销售板块:全年有望保持平稳

    公司17Q4销售板块从价格战中恢复,18Q1经营利润86亿,基本环比持平。预计全年盈利有望维持平稳。非油品业务收入为人民币87亿元,同比+21.8%。资本开支:Q1淡季,同比大增公司一季度资本开支64亿,同比+137%,全年目标完成比例5.5%。一季度是全年资本开支的淡季,但同比大幅增长预示着公司完成全年目标的可能性较大。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    维持业绩预测18/19/20年EPS0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.5/8.1/7.4倍,对应18年PB1.05倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大跌风险;国内民营炼化扩能对炼化板块形成压力的风险。