华策影视:影视剧“质与量”双料冠军,构建工业化平台做长跑健将

视频网站“囚徒困境”格局利好龙头影视公司:

    视频网站已经成长为影视剧最主要的销售渠道,且视频网站的竞争格局已经形成BAT三足鼎立之势,由于视频网站的流量价值和未来付费模式下巨大的变现空间,BAT三家都不会轻易退出这个市场,因此在未来较长时间内,BAT将继续保持投入,使得视频网站的“囚徒困境”也将长期维持。这势必将持续、长期利好上游影视制作公司,尤其是能持续创造头部剧的公司。

    全网剧“质和量”双料冠军,业绩增长强劲:

    公司2010年上市后内生增长加外延并购持续扩大剧集产量规模,到2015年公司全网剧产出已超千集,跃居行业第一。2016年、2017年公司TOP10头部剧市占率持续稳定在30%左右,位居行业第一。公司2010-2017年营业收入复合增速51.83%,归母净利润复合增速30.95%,体现了公司的高成长性。在经历了2015-2016年前期资源布局之后,公司头部剧+工业化战略已渐入佳境,依据存货转化销售收入周期性,我们预计公司2018-2019年将进入业绩集中收获期。

    建立影视剧工业化生产体系,长期发展逻辑清晰:

    经过战略转型,公司摆脱了作坊式生产的行业弊端,已从精细化分工、扁平化标准管理角度打造工业化的内容生产体系,在产量、质量上均具备较强稳定性。我们认为,华策影视是目前国内唯一一家能够实现平台化的公司,其工业化生产的逻辑已被验证,应当享受估值溢价。

    龙头地位牢固,增长空间仍大,维持“强烈推荐”评级:

    我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.13、10.13、12.15亿元,对应EPS分别为0.46、0.57和0.69元。相对于目前197亿左右的市值,对应2018-2020年分别为24、20和16倍。公司在电视剧行业龙头地位牢固,且产量及质量均领跑市场,构建的工业化平台生产体系已经使其在电视剧制作领域的商业护城河更宽,我们认为公司未来的增长仍具有较大空间,结合当前的估值水平,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:影视版权价格增长不及预期、影视剧投资失败风险上升。