长江电力:业绩和分红符合预期,联合统一调度提升发电能力

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2018-05-10

事件:

    公司披露2017年年报和2018年一季报,公司2017年归母净利润为222.61亿,同比增长7.12%;拟每10股派发现金股利6.8元;2018年Q1归母净利润为28.32亿,同比增长4.59%。

    核心观点:

    发电量增长带动营收规模和毛利率稳步提升

    公司2017年总发电量达2108.93亿度,创新历史新高,2018年Q1发电量345.27亿度,同比增加5.09%,实现稳步增长。主要原因为来水情况较好和梯级调度作用。2017年和2018年Q1来水情况均有提高,且2017年通过梯级调度实现增发96亿度电。随着发电量增长,在上网电价基本持平的情况下,公司营业收入也实现同步增长,并推动公司毛利率水平提升。

    债务规模将持续下降,财务费用降低提升盈利能力

    2016年并购向家坝和溪洛渡后公司负债规模提高,之后开始回落,2017年有息负债规模和资产负债率均呈现下降趋势,公司拥有充沛的现金流,可有效控制自身的债务水平,预计未来债务规模将持续降低。有息负债的规模降低可有效减少财务费用,从而提升公司的盈利能力。实际分红高于公司承诺值,彰显投资价值2017年公司每股派现金红利0.68元,高于之前承诺的0.65元,实际分配股利149.60亿元,股利支付率达到67.20%,对应目前股价的股息率为4.22%,仍明显高于十年期国债收益率,具备较高的投资价值。

    有望继续加大投资力度,推动长江流域联合统一调度

    2017年公司新增对外投资97.5亿元,实现投资收益23亿元,投资规模和收益均创历史新高。由于今年可能会停止增值税退税,因此公司可能会加大投资力度,扩大投资收益规模。公司2017年和2018年分别举牌了国投电力和川投能源,雅砻江处于长江电力四座电站的上游位置,其水库调度可影响公司电站的来水情况。公司正在通过股权加技术双纽带推动流域联合统一调度,进一步提升公司水电站的发电能力。

    盈利预测与估值:

    我们维持之前的盈利预测,预计公司2018-2019年能够实现收入512.49亿和507.63亿,实现归母净利润210.95亿和209.44亿元,实现EPS为0.96元和0.95元,对应PE为16.80和16.92倍。考虑到公司的经营具有稳定性、资产具有稀缺性、长期稳定的成长性以及明确的资产注入预期,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑风险、来水低于预期、电价下调风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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盈利预测

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