中国中车1季报点评:铁路业务如期增长,经营管控潜力有待释放

铁路机辆增长较快,毛利率同比略有改善。受动车组和机车交付带动,铁路装备收入同比增长21%,且考虑二者均为高毛利率车型,板块毛利率或改善。城轨业务受交货节奏影响营收同比有所下滑,新产业则由于中车时代电动不再并表而规模缩减。基于制造业务结构变化和现代服务业继续下行,综合毛利率同比略有改善。

    费用率有所上行,非经营性因素致业绩增长。销售费用和财务费用均有所增长,导致期间费用率升至17.5%的高位,但全年来看管理费用有望削减。其他项目波动不大的情形下,减值准备冲回及少数股东损益下降带来归母净利润的小幅增长。

    铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标437台和33338辆,货运加速发展趋势下后续追加采购值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。

    消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。

    预计2018-20年归母净利润约为126.35亿、141.28亿、153.64亿元,EPS为0.44元/股、0.49元/股、0.54元/股,PE为22倍、19倍、18倍,维持“增持”评级。