智飞生物:业绩略超预期,多个重磅品种助推公司未来高成长

事件:

    1)公司今晚发布一季报:2018年一季度,公司实现收入8.38亿元,同比增长417%,归母净利润2.6亿元,同比增长330%,扣非净利润2.63亿元,同比增长353%,靠近此前业绩预告区间上限。

    2)公司非公开发行股票申请获得证监会受理。

    3)子公司龙科马的母牛分枝杆菌疫苗即微卡报产获得CDE受理。

    点评:

    业绩略超预期,AC-Hib疫苗与四价HPV疫苗销售态势非常良好。我们预计一季度公司自主核心产品AC-Hib疫苗销量超过100万支,全年有望实现600万支左右销量,四价HPV疫苗销量约60-70万支,销售态势非常良好。根据各省公共资源平台及中检所披露,截止目前四价HPV疫苗已在27个省份中标,共计获得批签发数量135.49万支,我们预计全年有望实现500-600万支销量。

    根据CDE披露,近期默沙东的九价HPV疫苗上市申请被纳入优先评审名单,根据新版疫苗流通条例,上市后仍大概率由公司独家代理。由于九价HPV疫苗产能不足造成全球供应紧张,且四价苗对宫颈癌预防几率已高达90%以上,因此我们判断其上市后对四价苗销量并不会造成太大影响。

    微卡报产获得受理,将与EC诊断试剂盒形成肺结核“诊断筛查+预防+治疗”全产品链布局,未来前景广阔。公司公告,子公司龙科马的母牛分枝杆菌疫苗即微卡报产获得CDE受理,根据国家药监局政策后续有望被纳入优先评审名单,我们预计有望于年底前获批。微卡为全球唯一完成III期临床的成人肺结核预防疫苗,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染人群在特定条件下将进展为结核病,因此微卡用于结核菌潜伏感染人群的免疫预防的市场前景巨大。另外,与微卡是配套用于潜在感染结合杆菌人群的筛查的EC诊断试剂盒目前处于III期临床末期,我们预计有望于明年上市。因此,待到微卡与EC诊断试剂盒全部上市后,公司将形成肺结核“诊断筛查+预防+治疗”全产品链的布局,未来发展前景非常广阔。

    五价口服轮状病毒疫苗获批,公司产品线再填重磅品种。近日公告,公司独家代理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗获批,产品线再填重磅品种。根据默沙东年报,五价口服轮状病毒疫苗2017年销售额约6.9亿元,位居全球销售额前十大疫苗之列,市场空间巨大。假定未来我国年均新生儿数量约1600万,五价口服轮状病毒疫苗接种率将达到40%以上,按照每剂300元/支即每人份900元计算(美国每剂价格62美元、香港每剂600港元,国内定价打个折扣),国内市场规模约58亿元。根据公司此前公告与默沙东签订的代理合同测算,未来每年有望为公司带来3亿元以上净利润。

    非公开发行股票申请获得证监会受理,为后续品种研发以及产业化提供重要支持。根据此前公告的定增预案,公司拟募集资金总额不超过23.5亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目”。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价48元。由于公司业绩超预期且未来两年在研产品陆陆上市,我们上调盈利预测,预计公司2018年-2020年的净利润分别为12.87亿元、19.95亿元、24.68亿元,EPS分别为0.8元、1.25元、1.54元,对应当前股价的PE分别为50X/32X/26X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量,重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚,HPV疫苗上市开始大幅提升公司业绩弹性,以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡(预防适应症)、EC诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市,公司价值有望得到新一轮重塑,估值中枢进一步上移,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为48元,相当于2018年60倍动态市盈率。

    风险提示:疫苗销售不达预期;在研产品审批进度延迟;