东南网架2017年&2018年Q1报告点评:化纤放量助力利润增长,钢结构持续加码

事件:公司发布2017年年度业绩报告,全年实现营收77.92亿元,同比增长35.78%;归母净利润1.04亿元,同比增长110.86%;基本每股收益0.12元/股,同比增长100.00%。2018年Q1公司实现营收15.03亿元,同比下滑1.82%,归母净利润5363.78万元,同比增长65.40%,基本每股收益0.05元/股,同比增长25.00%。

    主要观点:

    营收稳步提升,化纤业务毛利率大涨,利润水平大幅回暖

    2017年公司业绩平稳增长,主要得益于钢结构业务的持续增长和化纤业务放量,业务占比分别为55.43%和43.69%,其中化纤业务占营收比例同比提升4.75个pct。2017年全年综合毛利率小幅下滑0.08个pct至11.29%,其中钢结构业务毛利率下滑2.46个pct至14.17%,化纤业务毛利率提升4.4个pct至6.77%,化纤行业的回暖支撑了公司主要的利润增长。

    三费占比小幅提升,研发投入增幅明显

    2017年公司三费占营收同比提升0.15个pct,其中管理费用同比提升59.22%至5.04亿元,2018年Q1管理费用保持涨势,同比提升36.17%,主要是受到研发投入提升的影响。公司加大了对高科技研发的投入,2017年投入金额同比提升118.70%至3.41亿元,占营收比例升至4.38%。研发投入的提升虽然增大了公司管理费用的压力,但对公司毛利率产生了积极影响,长期来看将持续优化公司生产效率。

    钢结构业务仍为发展重点,转型总承包寻求业绩突破

    公司主营由钢结构和化纤组成,化纤业务在2017年基本完成放量,未来营收水平将维持在相对稳定的位置,公司发展重心仍是钢结构。随着相关资质逐步完善,公司正在寻求从单一钢结构订单承接商向总承包商转型,未来公司业务体量有望提升,并通过提升资金主动权,助推盈利能力。目前公司意在借助自身在钢结构建设方面的优势提升订单质量,积极布局以PPP为载体的学校、医院、综合体等项目订单。另外,公司与河北凯盛集团合资成立雄安子公司,控股比例为90%,是雄安区域内第一家钢结构公司。在我国大力推行装配式建筑的背景下,公司的钢结构项目订单或将得到强力支撑。目前,公司在手钢结构订单超过80亿元,2018年预计新增订单100亿元,发展潜力十足。

    盈利预测与估值

    2017年及2018年Q1,公司业绩和盈利水平均有明显提升,化纤业务的放量功不可没,不过目前公司化纤业务产品生产线产能利用率均超过90%,未来营收增长空间有限,钢结构业务仍是公司发展的重点。公司在钢结构业务承接方面正在向总承包商转型,业绩体量和盈利能力将支撑未来公司发展。我们预测,2018-2020年公司EPS分别为0.21元/股、0.29元/股、0.35元/股,对应的PE分别为30倍、22倍、18倍,给予“增持”评级。