中国国航公司季报点评:净利润大增近80%,扣汇利润增速超10%

中国国航公布2018年一季报。2018Q1,公司实现营业收入316.1亿元/+9.11%;实现归母净利润26.3亿元/+79.23%;实现扣非净利润26.0亿元/+80.65%;基本每股收益0.19元/+79.23%。 扣油利润预计同比增速超10%,单位扣油座公里成本同比下滑。

    经营数据:2018Q1,中国国航ASK、RPK同比分别增长10.9%、9.7%,客座率下降0.9pct。其中,国内线ASK、RPK同比分别增长8.2%、7.4%,客座率下降0.6pct;国际线ASK、RPK同比分别增长16.4%、13.7%,客座率下降1.9pct。

    收入端:按照2018Q1公司带息负债350亿元计算,且截至2018年3月末人民币兑美元升值幅度约为3.8%,我们估算2018Q1公司实现的汇兑收益贡献的利润约为9.98亿元,则公司实现扣汇利润同比增速约为11.2%。

    成本端:2018年公司营业成本同比增加13.5%,毛利率同比下降3.27pct。2018Q1航空煤油平均进口到岸完税价格为4972.67元/吨,同比增长15.7%。目前航空公司燃油成本约占总成本的30%-40%,一季度燃油成本双位数增长情况下,说明单位扣油座公里成本同比下滑。

    票价提升已逐步开始执行,预计将对公司收益产生正效益。目前包括北京-广州、北京-深圳航线在内的一线飞一线航段已逐步开始提价,全价票已提升10%。标志着1月5日民航局发布的《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》已正式开始实施。从提价节奏来看,我们推测是在可提价数量和幅度内,后续航线陆续开始提价。我们预计本次提价将对公司未来的业绩产生正面影响。

    盈利预测及投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71、0.95、1.19元,考虑到中国国航是航空股龙头公司,且率先采取“价格为先”策略,我们认为票价改革对其影响最优,未来3年净利润增速预计将高于行业平均,给与公司一定估值溢价,对应2018年PE 20倍,目标价14.2元,“买入”评级。

    风险提示。油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值,提价幅度及时间点不及预期。