阳光城公司年报点评:17年业绩同比大增,土储丰富助力成长

事件:公司公告2017年年报。

    17年经营业绩大幅增长,预收大增奠基石。

    1)营收大幅上涨69.22%,归母净利润大幅上涨67.63%。2017年,公司实现营业收入331.63亿元,较上年同期增加69.22%;实现归属于上市公司股东的净利润为20.62亿元,较上年同期增加67.63%;实现(稀释)每股收益0.51元,较上年同期增长70.00%。2017年公司利润分配方案为每10股派发现金股利0.50元(含税)。

    2)负债状况平稳,预收账款大幅增加。报告期,公司毛利率为25.08%,比上年同期上涨1.77个百分点;净利率为6.72%,比上年同期减少0.58个百分点。报告期末,公司资产负债率为85.66%,较上年同期增加1.37个百分点;净负债率为251.88%,较上年同期减少4.93个百分点。

    积极布局“3+X”,土地储备显著增加。2017年,公司通过公开招拍挂、并购等多种方式共计获得120个土地项目(含权益类),新增计容面积2021.63万平方米,新增权益货值1407.12亿元。公司累计土地储备计容建面3831.71万平方米,平均楼面价3644元/平米,公司预计在手货值达4911亿元,足够三年开发使用。

    推出项目跟投机制,合作共赢。公司于2017年5月推出项目跟投机制“合作共赢”计划,该机制运行一年,已覆盖了公司原有部分项目及全部新投项目达39个,跟投实缴总额达到4.21亿元,股东年化资金回报率可达40%以上。

    投资建议:维持“买入”评级。我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润分别为人民币30.45亿元、42.43亿元、56.80亿元。按照最新总股本计算,以上净利润对应的2018-2020年EPS分别为人民币0.75元、1.05元、1.40元。截至4月27日,公司收盘于7.23元,对应2018和2019年PE在9.62倍和6.90倍。我们测算的公司每股RNAV为21.24元,当前股价较每股RNAV折价约66%。我们给予公司2018年12X-14XPE估值,对应合理价值区间为9元到10.5元,较每股RNAV折价约51%-58%。维持“买入”评级。