中国平安公司季报点评:NBV优于同业,Fintech贡献利润,派发特别股息37亿元

投资要点:中国平安2018年1季度归母净利润同比增长12%,IFRS9前的原口径利润同比增长33%。公司派发30周年特别股息,分红总额37亿元。寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,我们预计NBV增速将从2季度开始逐渐改善。金融科技与医疗科技各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。“买入”评级。

    归母净利润同比增长12%,归母营运利润同比增长18%。1)2018年第一季度归母净利润257亿元,同比增长11.5%。其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%;金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元,而去年同期仅为-1.2亿元。2)中国平安披露了“营运利润”--剔除短期波动性大的利润表项目(包括短期投资波动、折现率变动影响等),1季度集团归母营运利润同比增长17.7%,寿险业务营运利润同比增长12.8%。3)2018年1季末,中国平安归母净资产为5019亿元,较年初增长6.0%。4)中国平安建议派发30周年特别股息,每股派发现金股息0.2元,分红总额达到了37亿元。

    中国平安率先执行了IFRS9准则,IFRS9前的原口径下归母净利润同比增长33%。1)2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9,金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”:以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)。IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”,因此其对于利润的贡献必然减少,因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。新准则下,FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元,而FVOCI则从去年末的7751亿元(可供出售金融资产)减少至1季末的4016亿元。2)中国平安的净利润增速低于同业的原因在于,在1季度股市下跌的情况下,新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。若执行原准则,集团归母净利润为305亿元,同比增长32.5%;寿险业务归母净利润188亿元,同比增长37.8%。

    寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,显著优于同业。1)受监管政策、利率上行等影响,2018年1季度寿险首年保费同比下降16.6%,出现了短期的调整。但公司主动调整业务结构,加强长期保障型产品推动力度,保费结构有所优化,NBVMargin提升了3个百分点至30.2%。1季末代理人数量135.3万人,较年初减少2.4%,原因在于公司1季度主抓业务而非增员。2)平安寿险2季度开始推出高价值高件均的多类型保障型产品,拓展中高端市场;同时将继续探索AI技术在客户服务、队伍管理领域的运用,为业务增长提供新动力。

    产险综合成本率95.9%,同比持平且持续优于行业;IFRS9新准则下的年化总投资收益率3.7%。1)2018年1季度产险保费632亿元,同比增长17.8%;同时综合成本率保持在95.9%的卓越水准,显著优于行业。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度进一步提升。2)新准则下,公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产大幅增加,导致总投资收益率的波动性加大。2018年1季度沪深300指数下跌3.3%,导致总投资收益率低于去年同期。

    金融科技与医疗科技的各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。1)2018年1季度陆金所控股盈利能力持续增强,资产管理规模达4429亿元,管理贷款余额3038亿元,机构间交易规模达11500亿元。2)平安好医生致力于打造全球最大的医疗健康生态系统,提供在线家庭医生服务与多种线下服务。3)2018年1季末金融壹账通已为478家银行和1970余家非银金融机构提供一站式金融科技解决方案。4)平安医保科技提供智能控费与经办已覆盖超过200个城市,接入医院超2200家。

    我们预计平安寿险NBV增速将逐季改善,金融科技与医疗科技将加速贡献价值。目前股价对应2018PEV仅为1.09倍,戴维斯双击(价值增长+估值提升)能够持续提升公司价值,根据公司历史估值水平与国际对标,给予1.5倍2018P/EV估值,对应目标价83.58元,“买入”评级!