小天鹅A公司季报点评:战略调整助盈利能力提升,长期逻辑逐步兑现

公司发布18年一季报,收入、归母净利增速分别为20%和29%。公司18Q1实现营业收入68.12亿元,同比增长19.71%,实现归母净利5.11亿元,同比增长28.66%。收入端增速符合预期,受益于产品结构优化带动净利率提升,业绩端大幅增长。我们认为在低利润率背景下,公司高端产品占比提升推动利润率登高将成为公司2018年业绩高增的重要因素。

    外销增速放缓拉低收入增速,内销高增长依旧。公司18Q1收入同比增长20%,我们估计内销增速高于外销增速。18Q1人民币大幅升值导致外销增速放缓,由于公司在外销市场有较强议价能力,我们预计二季度外销增速会恢复正常。内销方面,根据产业在线数据,公司前两个月份额提升了2.7pct至29.8%,由此推测公司内销增速高于25%,估计公司量价贡献分别为15%和10%,分渠道看,根据天猫等电商数据监测,我们估计公司18Q1电商及代理商渠道增速均在25%左右。战略调整短期会产生收入增速放缓等结果,但公司利润率提升的长期逻辑会加速兑现。

    高端产品占比提升带动盈利能力大幅提升,剔除税率因素归母净利增速30%以上。根据产业在线行业数据,我们估计公司目前滚筒销量占比在35%左右。未来高端产品(滚筒单洗、洗烘一体机、比佛利等)占比持续提升继续带动盈利能力攀高,18Q1公司毛利率同比提升1.57pct至27.26%,销售费用率同比降低0.08pct,管理费用率同比提升0.24pct,由于公司利息收入增加,财务费用率降低了0.7pct,最终公司净利率提升了0.52pct达到7.5%,在原材料价格和汇率双重压力下盈利能力创一季度新高,若剔除子公司高新认证到期影响税率的因素,经过我们测算,公司18Q1归母净利增速高达约32%。

    效率进一步提升,自有资金充沛。公司18Q1存货周转天数同比下降5天至27天,应收账款周转天数同比下降1天至22天,“T+3”战略背景下公司效率提升明显。公司自有资金充沛,货币资金+理财-短期借款高达141亿元,同比提升了15.7%,充沛的现金为公司提供极高的安全垫。另外,公司预收账款同比大幅下滑了68%,鉴于17Q1基数较高,且预收账款为时点数据,受销售周期影响较大,无须担忧。

    盈利预测及投资建议。基于行业稳增、份额提升,结构优化带动均价提升及利润率提升,我们预计公司未来3-5年归母净利保持25%+增长确定性强。我们预计2018-20年EPS分别为3.04、3.82、4.81元,分别增长28%、26%、26%。目前价格对应18年20倍PE,考虑到公司滚筒洗衣机及新品类较高的增速,给予公司18年25倍PE,对应目标价为76元,“买入”评级。