家家悦2018年一季报点评:门店增收叠加费用下行,区域领先地位稳固

2018Q1净利增长31.71%,门店增收叠加费用下行。2018年一季度实现营业收入32.61亿元,同比增长7.54%,主要系公司门店扩张与升级改造,胶东和山东其他地区分别实现营收27.08亿元、3.46亿元,较去年大幅提升。公司实现归母净利润1.21亿元,同比增长31.71%,主要得益于门店增收的同时费用下行。一季度销售费用率、财务费用率分别较去年同期下降0.42pp、0.16pp,管理费用率高于去年同期0.50pp,由于公司合伙人机制的推广及运营能力的提升,同口径管理费用率或低于去年同期。

    重点布局大卖场和综合超市,门店扩张提速。2018年一季度公司新开门店9家,截至一季度末,公司已开业门店共679家,公司积极扩张门店的同时整顿关闭低效门店,提升公司整体盈利能力。公司重点布局大卖场和综合超市,一季度公司大卖场毛利率上升1.59pp 至18.26%,综合超市毛利率上升1.77pp 至17.53%,同时占公司总营收的95%以上,是公司主要的利润来源。

    区域规模优势显著,东固西拓配套一体化物流网络。公司是以经营生鲜为特色的综合性零售商,生鲜毛利率行业领先,在胶东领先地位稳固。公司继续强化胶东区域密集布局,同时积极拓展山东西部区域,并配套建设一体化物流网络,助力门店迅速扩张。

    盈利预测、估值和评级: 预计2018-2020营业收入分别为133.73/158.73/189.60亿元,考虑到门店扩张及费用下行,未来三年实现归母净利润分别为3.75/4.51/5.42亿元,实现EPS 分别为0.80/0.96/1.16元,2018年4月25日收盘价对应PE 分别为25.0倍、20.8倍、17.3倍,我们首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:展店进度不及预期。