阳光电源公司年报点评:户用助力高成长,逆变器走向全球

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛,徐柏乔,曾彪,张向伟 日期:2018-05-09

公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年公司实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属上市公司股东净利润10.24亿元,同比增长85.00%;2018年一季度,公司实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%;归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长57.02%。

    公司同时发布2017年利润分配预案:每10股派发0.80元(含税)。

    逆变器走向全球,产品结构优化。2017年公司逆变器实现总销量14.3GW,其中内销/出口销量分别为11GW/3.3GW,分别同比增长23%/171%,海外市场成为拉动增长的最主要动力;中国逆变器已获得国际认可,并凭借高性价比开启国际化新征程,我们预计公司18年出口销量增速仍将达50%;另外公司产品结构持续优化,17年公司内销/出口均价分别为0.24元/W、0.31元/W,17年分布式光伏大爆发,对应的组串式逆变器需求激增,组串式相比集中式单体功率更小,技术难度更高,价格毛利率也更高,我们认为18年分布式高景气延续将持续推进公司产品结构优化。

    户用光伏助力电站业务高增长。17年公司电站集成业务实现收入46.67亿元,按照全年6-7元/W的含税安装价格估算,电站转让体量约为800-900MW;根据公司年报,公司EPC/BT项目共实现1.2GW并网,新增70MW持有运营,项目积累丰富;另外,我们认为户用光伏是18年光伏行业最大看点,在指标不受限、高回报率等要素驱动下,其高成长具有极强确定性,根据Solarzoom数据2017年户用光伏装机量约2GW,我们预计18年户用装机量有望超6GW,增速超2倍,在行业爆发大背景下,户用光伏有望为公司电站集成业务注入新动力。

    18年国内装机量有望超55GW。能源局近日发布《分布式光伏发电项目管理办法》征求意见稿,户用光伏、6MW以下(自用50%+)、6-20MW(全部自用)三类分布式光伏电站不受指标限制;在此情况下,我们预计工商业全额上网面临抢装,叠加户用光伏、光伏扶贫的爆发,分布式的总装机量有望在今年达到30GW,整体装机需求或超55GW。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.83、17.83、21.18亿元,对应EPS分别为1.02、1.23、1.46元;参考同行业可比估值,我们认为公司合理估值区间为2018年20-25倍PE,对应合理价格区间为20.40-25.50元,维持“买入”评级。

    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

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