长安汽车:合资品牌一季度表现弱势,19年迎来反转周期

事件:公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入200.1亿元(yoy+13.%),实现归母净利润13.9亿元(yoy-42%)。

    合资品牌车型周期较弱,长安福特处于调整期。长安主要合资品牌长安福特、长安马自达、长安标志雪铁龙、长安铃木18Q1销量分别为13万辆、4.6万辆、813辆、1.3万辆,累计同比增速分别为-35%、-4.4%、-57.3%、-55.3%。长安福特主力车型翼虎和锐界表现不容乐观,18Q1同比增速分别为-36%、-36%,一季度翼虎和锐界宣布官降,3月份销量有所好转,但预计官降对整车盈利水平有所影响。全新福克斯已于4月份发布,新增8AT、LED大灯组、高流畅snyc3中控系统等高性价比配置,轴距加长54mm,内饰重新设计,新款火爆上市有望拉动福特总体销量提升。我们预计18年长安福特业绩将逐步触底,预计19年锐界车型换代和林肯高端品牌导入将迎来转折点。

    自主品牌受到商用车事业部拖累,表现不及预期。长安自主18Q1年实现销量29.9万辆(yoy-20%),整体毛利率为12%,同比下降3.2pp,18Q1整体销量有所下滑,核心产品CS系列(CS15/35/55/75/95)SUV总体销量持平,产能利用率下滑导致毛利率下滑。自主产品设计蜕变初步显现,其中CS55月量已超过2万辆,10月25日睿骋CC轿跑正式发布,月均销量超过4900辆,设计语言年轻化获得良好反应。18年长安自主产品家族化设计和内饰巨大改善值得关注,CS75中期改款将于4月底上市销售,下半年迎来逸动、逸动XT、悦翔、CS35换代车型,长安自主品牌在动力和安全性内功较强,外形内饰的重新设计有望塑造新的品牌形象,厚积薄发,18年后来居上可以期待。

    低估值、高股息,建议关注低价筹码和车型周期反转的机会。公司17年仍然维持30%分红率,股息率超过4%,18年PE仅7倍,PB仅1倍,合资品牌将于19年迎来较强的产品周期,自主品牌车型产品力逐渐改善,业绩增长有望重回正轨。

    盈利预测与投资建议。由于福特表现不及预期,我们下调公司2018-2020年EPS分别1.41元(1.58元)、1.65元(1.78元)和1.93元(2.14元),对应PE分别为7倍、6倍、5倍。维持“买入”评级。