三安光电:淡季效应明显,存货增加拖累营收表现

事件:公司发布2018年一季报,实现销售收入19.45亿元,同比下降2.26%;归属于母公司股东的净利润9.68亿元,同比增长41.76%;扣非后归母净利润6.43亿,同比增长5.17%。

    营收下滑,但盈利能力提升。2018Q1公司营收下滑,原因来自两个方面,一是去年同期行业供不应求,公司芯片涨价导致基数较高;另一方面是由于存货的增加影响了收入的确认,一季度存货达到22.25亿,与年初相比增加4.34亿,与去年同期相比增加11.68亿(原因在下文分析)。与收入端放缓对应的是盈利能力的提升,Q1毛利率达到51.13%,同比提升5.32pct,环比提升1pct;扣非后净利率达到33.06%,同比提升2.31pct,环比提升0.23pct,盈利能力仍在持续提升。虽然价格已经回归下降通道,但是公司依靠规模效应和技术研发,有效地降低成本,盈利能力遥遥领先于同行。

    供应链博弈是芯片厂存货增加的重要原因。经历2017年上半年的供不应求,LED芯片年底重新回归到供需平衡的状态,特别是三安华灿等大厂新增产能较多,下游封装厂则经历了从缺货到“待价(降)而购”的过程。一季度是传统淡季,特别是春节期间,封装厂停产时间长于芯片厂,补库存的需求并不迫切,导致芯片采购量下降,芯片厂库存积压,体现在报表上就是存货增加。随着二季度旺季来临,我们观察到封装厂补库存动作明显,三安库存也将得到有效的消化。

    三大新业务给公司带来新护城河,公司长期优势确定。在巩固主业的优势下,公司围绕LED前瞻性地布局三大新业务:MiniLED&MicroLED、LED车灯、化合物半导体,这将给公司带来长期竞争优势。MiniLED&MicroLED方面,公司与三星达成供货协议,率先将技术转化为实际应用,同时进一步打开国际市场空间;LED车灯方面,子公司安瑞光电实现营收8.56亿元,增速高达68%,已成功成为多家国内汽车品牌的供应商;化合物半导体方面,公司布局电力电子器件、光通信和滤波器等芯片,均是国内半导体产业亟待突破的领域。目前公司产品已获得部分客户认证通过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加,突破近在眼前。

    盈利预测与估值。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2018~2020年营收分别达110.00/142.13/169.59亿元,EPS分别为0.99/1.25/1.47,对应PE分别为21.13/16.74/14.23,维持“买入”评级。

    风险提示。LED下游需求衰退;行业竞争加剧;化合物半导体业务进展不达预期。