一心堂2017年报暨2018年一季报点评:业绩重拾快速增长,打造川渝为第二云南

维持公司增持评级。受益于核心区域云南保持稳健增长,川渝地区快速扩张,公司业绩有望重回快速增长,上调公司2018-2019年预测EPS至0.90/1.13(0.84/0.99)元,预计2020年EPS为1.39元。参考目前行业公司2018年PE约39X,上调目标价至35元,维持增持评级。

    2018年一季报超预期。公司2017年收入77.51亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。符合预期。2018年一季报,收入21.79亿元,同比快速增长20.12%(其中零售收入20.68亿元,增速达到23.04%),归母净利润1.31亿元,同比高速增长35.01%,超预期。

    夯实云南核心区域,将川渝打造为第二云南市场。公司一季度末合计拥有门店数量5155家,其中云南地区3271家,经过2017年经营调整,公司云南地区2017年收入增速重新回到15%左右(2018年一季度收入增速约19%),未来有望继续保持。公司目前在川渝地区拥有门店数约750家,2017年营业收入约8亿,2018年一季度川渝实现整体盈利,我们预计公司2018年将继续大力深耕川渝市场,建立更强大的区域覆盖和品牌规模优势,实现中长期的战略布局,将川渝打造为第二云南市场。

    运营管理持续改善。公司目前医保门店数占比约80%,客单价每年保持5%以上稳步提升,会员数超过1500万,会员销售占比77.90%,复购率持续提升。未来随着门店布局和收入规模的进一步增加,我们预计公司整体运营管理将持续改善,经营趋势有望稳步向上。

    风险提示:公司川渝区域拓展低于预期,行业并购整合成本加大。