洪涛股份:在手订单充裕,并购学历教育再次延伸第二主业范围

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2018-05-09

公司近日公告最新年报,2017年公司营收33.31亿元,同增15.77%;归母净利润1.37亿元,同增4.88%。2018年一季度实现营收8.61亿元,同增18.03%;归母净利润0.56亿元,同增12.05%。我们的点评如下。

    在手订单充裕,突破海外市场未来业绩可期

    2017年,公司在手订单充裕,全年新签订单总额达58亿,同增26.25%,新签订单收入比1.74。18年一季度新签订单额达7.50亿元,较去年减少3.51亿合同额,同比下降25.07%,但中标未签订单额是去年的4倍,预计下一季度新签订单额将大幅上升。公司加大海外市场开拓力度,跨国承包柬埔寨金边金塔42项目,合同额8.26亿元,占17年营收24.80%,预计18年境外营收将大幅上升。

    营收继续稳健增长,期间费用率增加致毛利率略有下降

    17年公司实现营收33.31亿元,同增15.77%。其中占营收89.72%的装饰业务同增17.65%,受国家考试政策影响,控股子公司学尔森业绩未达预期,占营收8.26%的职业教育同减0.76%。公司一季度实现营收8.61亿元,同增18.03%。

    公司剔除营改增影响的毛利率为22.40%,较去年下降0.97个百分点,主要受劳动力成本上升较快影响,装饰业务毛利率18.47%,较去年下降1.37个百分点。职业教育板块毛利率70.43%,维持较高水平。公司期间费用率18.12%,较去年提高2.98个百分点。其中销售费用率受广告宣传费减少的影响,同减0.91个百分点;管理费用率上升1.11个百分点,主要系股权激励计划,计提摊销费用;财务费用率上升2.78个百分点,主要是因为有息负债较去年同期增加,以及本期理财产品利息计入投资收益。综合起来,公司17全年归母净利润1.37亿,同增4.88%。一季度归母净利润0.56亿元,同增12.05%,盈利能力有所提高。

    外延并购发展教育第二主业,业绩不达预期

    受国家考试政策影响,部分资格证书暂停考试,学尔森本期未能完成业绩承诺,亏损3584.6万元,公司已暂缓相关募投项目。跨考教育实现净利润4689.56万元,完成业绩承诺78.16%,主要系17年主动进行战略转型,同时IT研发投入加大致利润下滑。

    17年公司战略决策进入并布局前端学历职业教育领域,18年公司通过签订收购四川新概念教育51%股权的框架协议,控制四川城市职业学院,若实现业绩承诺,18年预计对净利润贡献3315万元,占17年归母净利润24.20%。同时,公司今年计划参股55%广州涉外经济职业技术学院,因其人数与四川新概念相近,我们预计净利润也与四川新概念规模一致,未来有望进一步增厚教育板块业绩。

    投资建议:公司在手订单充盈,锁定未来业绩稳健增长,外延并购发展教育产业,短期内公司业绩有望快速增长。由于17年教育业务不及预期,我们下调2018-2020年EPS分别为0.20、0.25、0.29元/股(原18-19年为0.25、0.34元),对应PE为22、17、15倍。至去年7月以来受投资行为和公司业绩不达预期等影响公司估值下行30%,我们也相应下调目标价从7.54至5.5元,暂维持“买入”评级。

    风险提示:教育并购整合不达预期,商誉减值风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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