三一重工:盈利能力大幅提升,业绩弹性显著释放

业绩弹性释放,2018一季报超预期:公司发布2018一季报,公告显示实现收入121.59亿元,同比增长29.67%;实现归母净利润15亿元,同比增长101.18%,对应EPS0.18元/股;经营净现金流25.92亿元,同比下降13.6%。

    工程机械行业持续复苏,高基数基础上稳健向上发展:挖掘机自2016下半年强势反弹,进入高速增长通道,9月-12月连续四个月涨幅超过70%,2017年增长势头更加强劲,全年销量接近翻倍增长。进入2018年以来,在高基数基础上,行业保持稳健增长态势。工程机械行业协会数据显示,2018年1-3月挖机销量共计6.01万台,同比增长48.4%;其中大挖占比有所提升,销售产品平均吨位16.3吨,同比上升11.2%。公司销量1.29万台,市占率21.41%。

    挖机作为工程机械前端品种,其持续增长为后端品种奠定基础。行业协会数据显示,2018年一季度平地机、推土机、装载机销量分别为1543台、2100台、3.06万台,同比增长49%、35%、33.5%;预计后端混凝土机械也保持较高增长。

    盈利能力大幅提升,期间费率及资产减值损失显著下降:2018年Q1公司毛利率高达40.55%,同比提升4.84个pct,环比大幅提升17.36个pct。期间费用方面,销售、管理、财务费率分别为8.9%、5.2%和3.5%,同比分别下降2个、0.3个和0.1个pct。同时,2018Q1公司资产减值损失仅995.59万元,环比大幅下降1.6亿元,释放资产负债表端修复带来的业绩弹性。

    资产负债表修复现成效,营运质量触底反弹:2018一季末公司ROE(TTM)回升至10.4%,与2017年末相比提升2.2个pct,盈利能力大幅提升是主要原因。2018年一季末公司营业收入/固定资产比值回升至3.29,同比2017年底再提升0.3,同比提升1.28,产能利用率的反弹致使盈利能力大幅好转。

    投资建议:鉴于公司资产负债表的良好修复,我们认为公司将步入业绩弹性释放阶段,故上调业绩预测。预计公司2018-2020年净利润分别为44.11亿元、61.88亿元和68.65亿元,对应EPS分别为0.57元、0.8元和0.89元。维持买入-A评级,6个月目标价11.40元,相当于2018年20倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,汇率波动。