中国太保公司季报点评:寿险保费改善将至,产险保费重回高增长

归母净利润同比增长88%,主要因为准备金少提导致寿险业务利润大增。1)2018年1季度中国太保归母净利润38亿元,同比增长87.6%。2017年第一季度750天曲线较年初下移了10-12bps,因此大幅降低了2017Q1的净利润基数。相反,2018年第一季度750天曲线较年初上移了2-3bps,因此导致2018Q1“会计估计变更对税前利润的影响”由负转正,从而增加寿险利润。2)2018年1季度利润总额同比增加118.3%,但所得税费用同比大增196%至24亿元,我们预计主要由于手续费率上升导致产险所得税大幅增加。3)2018年1季度其他综合收益为3.5亿元,1季末归母净资产为1416亿元,较年初增长3.0%。

    寿险个险首年保费同比减少28%,我们预计保费结构有显著改善,保费有望从4月开始显著好转。1)受到监管加强与利率上升等因素的影响,太保寿险1季度个险首年保费同比减少28.2%,其中首年期交保费同比减少30.4%,但我们预计太保根据市场环境的变化,从2月份开始就转向了保障型产品销售,保障型业务的增长情况预计远好于年金险,因此我们判断NBV的降幅理应明显低于首年保费的降幅。2)我们判断4月开始,太保寿险的首年保费增速有望逐渐好转。2017年第1-4季度,中国太保的寿险新单保费的单季度同比增速分别为67.3%、-6.9%、4.3%、-46.7%,17年4月以后基数迅速降低。

    产险保费同比增长20%,创下2014年以来的最高增速。太保产险1季度保费收入314亿元,同比增长19.5%;其中车险同比增长14%,非车险同比增长35%,非车险业务的占比同比提升了3.3个百分点至29%。太保产险2015年以来的转型正在体现效果。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度预计将进一步提升,有利于大型险企。

    经过近似测算,年化综合投资收益率同比下降0.46ppt至4.36%。太保加大了对协议存款与非标资产的配置力度,定存与债权投资计划的占比较年初均提升0.6ppt,股票和债券的占比分别下降0.3ppt和0.9ppt。

    寿险保费增速有望逐渐改善,产险保费重回高增长,太保是产寿险转型龙头。目前股价对应2018PEV仅为0.83倍,处于历史低位,给予1.2倍2018PEV估值,对应目标价45.58元,“买入”评级。

    风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。