莱克电气2017年报和2018一季报点评:汇兑损失影响利润,内销自主品牌高增长

公司年报和一季报业绩低于预期。公司2017年实现收入57.10亿元(+30.46%),归母净利润3.66亿元(-27.10%),对应EPS0.91元;其中Q4实现收入16.84亿元(+25.61%),归母净利润0.91亿元(-45.30%);2018年Q1公司收入15.06亿元(+11.76%),归母净利润0.73亿元(-50.17%),对应EPS0.18元。

    内销自主品牌高增长,外销客户合作深化。1)分内外销看,公司内销收入增长82%,其中自主品牌和B2B业务分别增长86%和77%,吸尘器和空气净化器销售额市占率继续位居行业第二;公司外销收入同比增长15%,主要得益于大客户合作深化,前五大客户同比增长17.5%。2018Q1公司收入增速有所放缓,主要是内销吸尘器竞争加剧,空净行业整体下滑。

    2)分渠道来看,报告期内公司发布线上新品牌莱克吉米,定位35岁以下的城市白领,发力电商渠道,预计后续将贡献收入增长新动力;线下公司加大渠道下沉力度,增加专卖店覆盖率,同时为小米和网易等互联网公司代工,在用户思维、产品核心技术和品牌宣传方面积累经验,有助于自主品牌运营推广,预计2018年内销自主品牌收入增速保持40%以上。

    原材料涨价导致毛利率下滑、汇兑损失影响较大。1)受原材料成本涨价影响,公司2017年毛利率同比下滑2.56个pcts至24.97%。费用方面,公司期间费用率同比上升3.54个pcts,主要是财务费用率受汇兑损失影响上升较快,同比提高5.05个pcts,公司2017年汇兑损失1.5亿元(去年同期汇兑收益约1.2亿元),剔除汇兑损益影响,公司实际业绩同比增长35.4%。2)从单季盈利能力来看,公司2017Q4/2018Q1毛利率分别为22.35%和23.7%,分别环比提升1.81和1.35个pcts,公司盈利能力正在逐步改善,外销涨价和内销产品结构提升,综合毛利率有望重新步入提升通道。

    短期市场竞争加剧,公司多品牌协同运作。1)报告期内九阳股份与SharkNinjia签署协议,将以股权收购方式在大陆设立子公司,SharkNinjia为公司的第一大海外代工客户(占莱克17年营收18.69%)。我们认为短期内SharkNinjia订单转移可能性低,公司后续开拓新客户有望保持出口稳定。2)短期内九阳、苏泊尔等小家电公司切入,美的集团成立清洁电器事业部,市场竞争环境有所加剧,我们认为吸尘器渗透率目前仍然较低,中高端吸尘器领域公司竞争优势依然突出,公司持续加大研发投入(占收入比重提高到4.05%),同时品牌知名度较高,线下渠道开拓+线上发力,吸尘器内销自主品牌增长依然值得期待。

    盈利预测与投资评级。我们调整公司2018-2019年盈利预测为EPS1.29、1.89元(原值为1.50和2.10元),新增2020年盈利预测EPS2.64元,对应估值分别为23倍、16倍和11倍,维持公司“增持”评级。